超70 亿元在建订单推动业绩持续突破。公司是国际化EPC 服务公司，聚焦FPSO、LNG、矿业的模块设计与建造，深度绑定Technip、Modec、SBM、BHP Billiton等国际油气开发巨头。受油价复苏影响，公司2018 年迎来本轮订单拐点，目前公司在建订单超70 亿元，大部分尚未确认收入。据业绩快报，预计公司2020 年归母净利润达1.1-1.26 亿元，同比增长217.4%到263.6%，扣非归母净利润达6400-6800 万元，同比+ 627.1%到672.5%，业绩高增长进一步验证公司景气度持续。

    　　LNG：俄北极LNG 后续大单确定性加强，公司份额有望不断提升。LNG 属于油气模块工程中毛利率较高业务，当前投资主要集中于俄北极地区。北极天然气已探明储量占全球约30%，其中90%以上位于俄罗斯。公司在俄亚马尔LNG、北极LNG 2 项目享有较高份额，与业主诺瓦泰克、总包商Technip 保持良好合作。据俄罗斯及诺瓦泰克LNG 规划，预计2035 年俄北极LNG 产能约为现有投产及建设产能的三倍以上，考虑当地丰富的天然气储量，后续模块释放订单有望进一步超预期。预计随着订单转向国内及公司前期出色业绩，公司份额有望继续提升。

    　　FPSO：租赁模式助FPSO 脱敏油价，公司领衔国内企业承接FPSO 产业链转移。

    　　经济性主导FPSO 产业链在2015-16 年油价低谷期转向国内，租赁模式弱化业主方对短期油价敏感度，助FPSO 摆脱油价周期。中国近年在上部模块建造市场份额逐渐提升，并占据了2019-2020 年73%的FPSO 船体建造、改装市场，成为全球FPSO 承建中心。公司参与FPSO 模块建造超十年，业务从建造逐渐向详设、调试和总装等高附加值环节扩展，深度绑定MODEC、SBM 两大全球总包龙头，在手大单包括SBM 的Mero2、MODEC 的MV32，合计金额超20 亿元。业务纵向深化及绑定龙头客户帮助公司成为FPSO 产业转移排头兵。

    　　订单有望突破油价周期束缚，持续超预期。公司过往业绩和订单与油价相关度较高，随着FPSO 业主租赁模式兴起和俄罗斯LNG 业务放量，公司业绩有望突破油价周期束缚。2020 年公司2#码头和四期场地扩产均已落地，场地生产情况火热，当前产能可支撑近80 亿元订单同时建造。随着FPSO 与LNG 大单确定性加强，公司下游订单有望持续释放，推动业绩增长持续三年以上。

    　　盈利预测与投资建议：公司在建订单超70 亿元， LNG 与FPSO 大单确定性加强，景气度有望打破周期束缚。预计2020-2022 年归母净利润1.3、2.8、3.8 亿元，对应PE 29、13、10 倍，参考可比公司平均估值，首次覆盖给予“买入”评级。

    　　风险提示：石油价格波动风险，汇率波动风险，全球LNG 扩产不及预期。