报告摘要：

    “陶瓷+大家居”双轨并行。公司成立于2000 年，总部位于广东佛山，于广东佛山和安徽全椒拥有三个制造基地，是一家专业生产环保高端装饰材料和汽车内饰材料的企业。公司2017 年公司A 股上市，2021年收购瑞欣装材和鹰牌陶瓷。2023 年前三季度公司建筑陶瓷、汽车内饰饰面材料、防火板材、家居装饰饰面材料及其他业务板块的营收占比分别为51%、15%、9%、8%、17%。

    2023 年全年归母净利润1.1 亿元~1.3 亿元，扣非归母净利润约6400万元~8400 万元。其中，建筑陶瓷产品订单增多，营业收入同比增加约21%；汽车内饰饰面材料营业收入同比增加约15%，毛利率同比增长约2%；防火板材产品营收小幅增长，毛利率同比上升约6%，主要是因为内销高毛利率产品销售占比增加。2023 年公司非经常性损益金额约4600 万元，主要增长原因：1、报告期内对于房地产客户的抵债房产，公司按照债务重组准则进行会计处理，确认债务重组收益；2、报告期内公司对外参股企业经营业绩向好，公允价值变动收益增加；3、报告期内计入当期损益的政府补助增加。

    应收规模压降，现金流健康。公司应收账款规模自2021 年三季末起呈持续压降趋势，至2023 年三季末下降至5.6 亿元，较高点下降35%，为2022 年营收的0.21 倍。公司自2018 年起经营性净现金流持续为正，录得亏损的2021 年/2022 年经营性净现金流分别为2.93 亿元/2.74亿元，2023 年前三季度为2.02 亿元。

    积极开展回购。2024 年2 月18 日，公司公告回购计划，拟以不超过人民币8 元/股的价格回购3000 万元~6000 万元；其中1000 万元~2000万元用于维护公司价值及股东权益所必需（出售），剩余股份将用于股权激励或员工持股计划。据公司后续公告，截至2024 年2 月29 日，公司尚未进行股份回购。

    首次覆盖，给予“增持”评级。预计2023 年~2025 年营业收入为31.5亿元/36.0 亿元/40.1 亿元，同比增速为16%/14%/12%，归母净利润为1.20 亿元/1.55 亿元/1.82 亿元，同比增速为扭亏/29%/17%，对应PE 为16.5/12.8/10.9 倍。

    风险提示：行业竞争加剧，回款风险，公司业绩不及预期