事件：公司发布2023年报及2024年一季报，2023年实现营业收入80.5亿元（-14.8%），实现归母净利润1.8 亿元（-46.3%）；2024Q1 实现营业收入24.5亿元（+2.8%），实现归母净利润0.6 亿元（-58%）。此外，公司拟向全体股东每10 股派发现金股利2.25 元（含税）。

    　　加盟门店业务持续调整，线下+线上全面布局。2023 年电商、加盟、直营、团购分别实现收入31.7 亿元（-32.6%）、24 亿元（-6.7%）、18.9 亿元（+21.7%）、4.9 亿元（-0.5%）；2024Q1 电商、加盟、直营、团购分别实现收入12.9 亿元（+6.7%）、6.4亿元（-16%）、6.4 亿元（+10.2%）、1.8 亿元（+57.3%）。1）线下方面：截至2023 年末，公司直营、加盟门店数量分别为1256 家、2037家，分别净增加258 家、-191 家。直营门店持续扩张，贡献主要线下增量；加盟门店处于调整阶段，经营短期承压。2）线上方面：受行业及平台变化影响，2023 年平台电商收入下滑幅度较大。积极拓展新兴电商，在美团、朴朴、永辉等即时零售平台实现销售规模快速增长。

    　　价格下调及费效比下降带动盈利能力承压。1、2023 年、2024Q1 公司毛利率分别为27.7%（+0.2pp）、26.4%（-2.7pp），降价带动毛利率承压。2、费用率方面，2023 年销售费用率、管理费用率分别为19.5%（+0.9pp）、5.6%（+0.5pp），收入下滑导致费用率增加；2024Q1 销售费用率、管理费用率分别为17.4%（+0.4pp）、4.9%（-0.2pp）。3、2023 年、2024Q1 公司净利率分别为2.2%（-1.3pp）、2.5%（-3.7pp）。

    　　启动大规模降价，回归邻家形象。2023年11 月底公司启动大规模降价，对300余款产品平均降价22%，最高降幅45%，主要集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品。大规模降价将使回归良品铺子邻家形象，走向品质好、价格亲民的路线，更贴近消费者需求。此外，价格调整空间主要来自供应链优化、管理费用调整，对公司盈利能力有短期影响，但长期利于整体效率提升。

    　　盈利预测：预计公司2024-2026 年归母净利润分别为1.8 亿元、2.1 亿元、2.4亿元，EPS 分别为0.46 元、0.53 元、0.61 元，对应动态PE 分别为33 倍、28倍、25 倍。

    　　风险提示：休闲食品行业竞争加剧风险；食品安全风险。