维持“增持”评级。考虑公司降价及放缓拓店，下调 2024-2025年EPS预测至0.49(-0.46)/0.62(-0.56)元，新增2026 年0.81 元，参考同业考虑公司修复弹性大，给予2024 年38XPE，下调目标价至18.8 元。

    　　业绩低于预期。公司2023 年营收80.46 亿元、同比-14.76%，归母净利1.80 亿元、同比-46.26%，扣非净利0.65 亿元、同比-68.82%；2023Q4营收20.46 亿元、同比-16.02%，归母净利-0.11 亿元、同比转亏，扣非净利-0.57 亿元、亏幅同比扩大，非经常性损益预计主要系处置赵一鸣股权的投资收益；2024Q1 营收24.51 亿元、同比+2.79%，归母净利0.62 亿元、同比-57.98%，扣非净利0.55 亿元、同比-48.69%。

    　　竞争影响加剧，调价影响短期盈利。2023 年电商/加盟/直营/团购收入同比-33%/-7%/+22%/-1%，2024Q1 为+7%/-16%/+10%/+57%，电商业务承压预计主因平台流量影响以及竞争较激烈；2023 年/2024Q1 直营店分别净增258/-83 家、加盟店分别净增-191/-57 家，竞争下公司主动放缓开店及优化模型。2023Q4/2024Q1 毛利率分别同比-0.4/-2.7pct，预计主因产品价位结构调整，销售费率分别同比+1.4/0.4pct，预计主因直营占比上升，归母净利率分别同比-1.3/-3.7pct 至2.2%/2.5%。

    　　优化定位、逐步调整可期。公司顺应需求趋势，提升上游供应链效率以增强产品质价比，将逐步强化消费者沟通及价值认知，线下门店模型调整，线上强化产品差异化、运营精准化，逐步企稳改善值得期待。

    　　风险提示：宏观经济波动、市场竞争加剧、成本上涨。