公司2023 年实现收入80.46 亿元/-14.76%，归母净利润1.80 亿元/-46.26%，扣非归母净利润0.65 亿元/-68.82%。单季度看，23Q4 实现营收20.46 亿元/-16.02%，归母净利润-0.11 亿元/去年同期为0.48 亿元。24Q1 单季度实现营收24.51 亿元/+2.79%，归母净利润0.62 亿元/-57.98%，扣非归母净利润0.55亿元/-48.69%。公司23 年启动转型，2024 年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递，预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整，维持“增持”评级。

    　　公司处在转型期，盈利端短期承压。公司2023 年实现收入80.46 亿元/-14.76%，归母净利润1.80 亿元/-46.26%，扣非归母净利润0.65 亿元/-68.82%。单季度看，23Q4 实现营收20.46 亿元/-16.02%，归母净利润-0.11亿元/去年同期为0.48 亿元。24Q1 实现营收24.51 亿元/+2.79%，归母净利润0.62 亿元/-57.98%，扣非归母净利润0.55 亿元/-48.69%。

    　　24Q1 各渠道增速改善，团购表现亮眼。分渠道看，公司2023 年电商/加盟/直营零售/团购各项业务收入分别为31.67/24.0/18.94/4.90 亿，分别同比-32.58%/-6.67%/+21.69%/-0.51%；24Q1 电商/加盟/直营零售/团购收入分别为12.86/6.37/6.40/1.82 亿元，分别同比+6.65%/-16.0%/+10.16%/+57.32%。

    　　门店结构持续调整，注重提升单店表现。门店方面，公司2023 年新开直营/加盟门店分别455/224 家，减少直营/加盟门店197/415 家，净增直营/加盟门店数258/-191家，截至23 年末公司直营/加盟门店数分别1256/2037 家。24Q1公司新开门店55 家，闭店195 家，净减少门店140 家，截至24Q1 末公司门店总数为3153 家。

    　　毛利率平稳，净利率降低。2023 年公司毛利率为27.75%/+0.18pct，净利率2.23%/-1.31pct。2023 年公司财务费用率为-0.14%/+0.24pct，管理费用率为5.55%/+0.47pct ， 销售费用率为19.55%/+0.94pct ， 研发费用率为0.54%/+0.01pct。

    　　投资建议。公司2023 年启动转型，2024 年发布全新品牌价值主张“自然健康新零食”，将聚焦产品差异化创新及更清晰的价值传递，预计品牌、产品、渠道多维度均将积极调整。我们预计公司2024-2026 年归母净利润分别为2.0/2.6/3.1 亿元，维持“增持”评级。

    　　风险提示：单店表现不及预期，行业竞争加剧，食品安全风险