事件：公司发布2023 年年报与2024 年一季报。2023 年，公司实现营业总收入80.46亿元，同比-14.76%；归母净利润1.80 亿元，同比-46.26%。4Q23，公司实现营业总收入20.46 亿元，同比-16.02%；实现归母净利润-0.11 亿元，同比-122.91%。

    1Q24，公司实现营业总收入24.51 亿元，同比+2.79%；实现归母净利润0.62 亿元，同比-57.98%。

    线上业务恢复增长，线下业务持续调整。2024 年1 季度，电商/线下加盟/直营/团购业务销售额12.86/6.37/6.40/1.82 亿元， 同比+6.65%/-16%/+10.16%/+57.32%，团购业务增速亮眼，线上业务恢复正增长，线下加盟业务仍旧承压。1Q24，公司门店数量净减少140 家至3153 家。

    业务持续转型，盈利能力承压。2024 年一季度公司毛利率26.43%，同降2.74pct，综合考虑公司业务转型与市场竞争影响，盈利能力压力仍旧较大。1Q24，公司销售费用率同增0.44 pct 至17.44%；管理费用率同降0.20pct 至4.85%，考虑到收入规模下降，费用控制整体仍旧较为严格。综上，1Q24，公司归母净利率2.55%，同减3.69pct。

    投资建议：维持“增持”评级。根据年报与一季报，考虑到消费环境缓慢修复与公司缓慢转型，我们预计公司24-26 年营收分别为87.88/97.44/108.12 亿元（前次24/25 年为91.86/102.05 亿元），净利润分别为1.96/2.25/2.74 亿元（前次24/25年为3.21/3.91 亿元），维持“增持”评级。

    风险提示：市场竞争加剧、食品安全事件。