公司发布23 年半年报，23H1 公司实现营收39.9 亿/-18.6%，归母净利润1.9亿/-2.0%，扣非归母净利润1.2 亿/-3.5%。单Q2 季度公司实现营收16.0 亿/-18.0%，归母净利润0.4 亿/-59.5%，扣非归母净利润0.2 亿/-74.5%。公司聚焦核心品类研发，精细化运营；量贩零食店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望打造第二增长曲线。维持“增持”评级。

    营收有所下滑，静待利润修复。23H1 公司实现营收39.9 亿/-18.6%，归母净利润1.9 亿/-2.0%，扣非归母净利润1.2 亿/-3.5%。单Q2 季度公司实现营收16.0 亿/-18.0%，归母净利润40.6 亿/-59.5%，扣非归母净利润分别为0.2 亿/-74.5%。公司营收短期承压，主要受市场及平台变化影响，当前公司正处在积极调整应对阶段。

    全方位优化渠道布局，线下稳步拓店。1）线下：23Q2 公司线下直营业务收入为4.4 亿/+12.8%，加盟业务收入为6.3/-7.2%。公司23Q2 加盟/直营门店新开28/215 家，关闭110/18 家，净减82 家/净增197 家至2076/1223 家，拓店节奏稳健。2）线上：公司依据各平台用户购买场景和购买行为差异重点突破，23H1 美团、朴朴等即时零售平台销售同比+72%，天猫超市类生活超市平台销售同比+16%。3）团购业务：将省级代理商模式升级为城市代理商模式，23H1 湖北/江苏市场销售额分别同比+139%/294%。

    积极探索线下新业态，不断提升消费体验。公司围绕用户“产品更丰富、逛店体验更佳”的需求，探索六代大店新店型，传统店型、多品牌多品类组合店型、量贩零食店型协同发展。全国首家零食王国店于7 月28 日在武汉开业，面积超1200 平方米，SKU 超3000+，开业三天销售突破76 万元，实现产品+服务+体验的场景营销门店突破。

    23H1 毛利率提升，各项费用率平稳。公司23H1 毛利率为29.0%/+1.5pct。

    期间费用率为23.4%/+0.1pct，其中销售费用率为18.4%/-0.0pct，管理费用率为5.2%/-0.1pct，财务费用率为-0.2%/+0.2pct，净利率为4.8%/+0.8pct。

    投资建议：公司聚焦核心品类研发，精细化运营；量贩零食店快速崛起趋势下，公司积极探索布局，有望打造第二增长曲线。预计公司2023/2024/2025年归母净利分别为4.2/4.9/5.7 亿元，维持“增持”评级。

    风险提示：疫情反复，行业竞争加剧，线上增速放缓，食品安全风险。