事件

    　　2023 年08 月29 日，良品铺子发布2023 年半年度报告。

    　　投资要点

    　　业绩短期承压，三季度望改善

    　　2023H1 营收39.87 亿元（同减19%），归母净利润1.89 亿元（同减2%），业绩短期承压，收入下降系受市场及平台变化影响，公司线上渠道营收下降。上半年毛利率28.95%（同增1pct）；净利率4.75%（同增1pct）；销售费用率18.41%（同增0.01pct）；管理费用率5.17%（同减0.1pct）；营业税金及附加占比0.6%（同增0.2pct）；经营活动现金流净额6.86 亿元（同增179%），系受年货节节奏影响，上半年采购付款金额减少、销售费用等投入减少。其中2023Q2 营收16.02 亿元（同减18%），归母净利润0.41 亿元（同减59%）。毛利率28.63%（同减1pct），净利率2.55%（同减3pct），销售费用率20.49%（同增2pct），管理费用率5.35%（同减1pct），营业税金及附加占比 0.52%（同增0.2pct）。

    　　发力团购业务，门店扩张有望提速

    　　分渠道看，2023Q2 电子商务/加盟/直营零售/团购业务营收为6.15/6.25/4.36/0.9 亿元，同比-41%/-7%/+13%/+39%，团购业务增速亮眼，公司上半年将省级代理商模式升级为城市代理商模式，湖北及江苏市场销售额同增139%/294%，同时在华中、华南、华北，华西、华东五大区域重点布局团购业务；线上方面，公司聚焦节令节点，围绕用户送礼需求，定制多样化零食礼包和礼盒；同时优化产品的包装方式和规格，在美团、朴朴等即时零售平台，销售同增72%，在天猫超市类生活超市平台，销售同增16%。分区域看，2023Q2 华中/ 华东/ 西南/ 华南/ 华北和西北/ 其他地区营收分别5.22/1.75/1.68/1.45/0.51/7.05 亿元， 同比-4%/-5%/+5%/+15%/+12%/-36%。上半年公司线下门店策略性布局全国，聚焦湖北、广东、四川、江苏等核心城市。截至2023H1末，公司现有门店数3299 家，净增加115 家。2023Q2 已签约待开业门店共38 家，其中直营、加盟分别为31/7 家。新品方面，公司持续丰富产品矩阵，自主研发及上市48 款产品，公司儿童零食品牌“小食仙”上半年共推出 25 款新产品。

    　　盈利预测

    　　我们看好公司门店持续开拓和品类持续创新。根据中报，我们略调整2023-2025 年EPS 为1.00/1.30/1.68 元（前值分别为1.01/1.20/1.38 元），当前股价对应PE 分别为24/19/14倍，维持“买入”投资评级。

    　　风险提示

    　　宏观经济下行风险、门店开拓不及预期、原材料上涨风险、竞争进一步加剧风险等。