报告摘要：

    　　起于华中，高端零食领军者。公司深耕行业十余载，是高端零食领军者，也是休闲零食行业龙头。公司创始人是职业经理人出身，推出公司员工持股计划激发活力。受平台流量去中心化、疫情反复影响线下客流等因素影响，2020 年来业绩增速放缓，但近期盈利能力开始好转。

    　　全渠道多品类发展，主品牌定位高端，加快布局零食量贩业态，实现双轮驱动。休闲食品行业快速扩容，中产阶级持续扩大促进高端零食消费增长。公司产品全品类发展，品类分布均衡。全渠道布局，线上抓住电商红利实现快速放量，线下深耕华中、辐射全国，线上线下发展均衡，经营确定性强。主品牌“良品铺子”定位高端零食，精选好料，针对细分人群研发产品，满足差异化需求，且重视品牌营销，强化消费者对“良品铺子=高端零食”的认知。2022 年推出子品牌“零食顽家”拓展零食量贩连锁业务，卡位下沉市场，目前来看零食顽家单店表现较好，此外，参与零食量贩明星企业赵一鸣A 轮融资，内部孵化与对外股权投资相结合，加快布局零食量贩业态，实现双轮驱动，进一步提升市场份额。

    　　开店有望加速，改造升级门店、发展大店提升单店营收，增长可期。预计线上流量快速碎片化是行业未来一段时间都会面临的挑战，相比线上，线下的发展潜力更大。2023 年公司锚定线下，目标新开1000 家门店，聚焦西南、华南、华东、华中等客群匹配区域或优势区域，省内优势区域市场仍有门店加密的空间，省外其他市场开店空间广阔。单店方面，改造升级现有门店，同时做大店，扩大门店面积，提升展陈效率，新增咖啡、烘焙、短保面包、中式糕点、水饮等产品，提升进店客流数和客单价，单店提振效果可期。此外，疫情影响减弱，门店人流量恢复，闭店率有望下降，单店店效修复弹性大。

    　　盈利预测： 预计公司2023-2025 年营收和归母净利分别可达110.4/126.3/143.5 亿元和4.6/5.7/6.7 亿元，对应EPS 可达1.15/1.42/1.68元。采用PE 进行相对估值，给予公司目标价35.47 元，对应2024 年25xPE，给予“买入”评级。

    　　风险提示：门店拓展不及预期风险；消费复苏不及预期风险等。