事件：良品铺子发布2022 年一季报，22Q1 单季度实现营业收入29.42 亿元，同比+14.30%；归母净利润0.93 亿元，同比-8.86%；扣非归母净利润0.62 亿元，同比-31.24%。

    深耕线下门店运营，推进新兴渠道布局。分渠道看，2022Q1 公司营收增长稳健，22Q1 公司线上/线下渠道分别实现收入17.85/14.89 亿元，同比+19.99%/+13.01%。1）线上：公司线上渠道着重精细化运营，基于各平台竞争环境优化经营策略，业绩实现稳健增长。22Q1 线上业务占主营收入比提升至54.52%（同比增加1.49Pct）。2）线下：22Q1 加盟/直营零售/团购业务分别实现收入7.80/5.42/1.66 亿元，同比+2.86%/16.28%/79.72%。公司持续深耕线下门店业务，密集开店提升线下布局规模。截至2022Q1 末公司门店总数为3007 家，净增门店数量为204 家（加盟店/直营店各净增6/27 家），22Q1 已签约待开业门店数量为78 家（加盟店/直营店分别为31/47 家）。同时，公司亦持续加强新兴渠道布局，社交电商渠道在年货节期间实现高速增长。分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北地区分别实现营收6.71/2.56/2.06/1.39/0.50亿元，同比+5.89%/+8.38%/+21.55%/-4.88%/+28.66%。

    渠道结构调整叠加疫情影响，利润端短期承压。毛利方面，公司22Q1 毛利率为26.30%，同比下降4.86pct，主要系：1）公司持续加大电商渠道资源投入，线上渠道占比提升拉低整体毛利率（22Q1 线上渠道毛利率为22.01%，低于整体毛利率水平）；2）年货节期间，线上低毛利的礼盒产品销售占比提升（22Q1线上渠道毛利率同比下降4.74pct）；3）局部地区疫情反复影响下仓储及物流费用增加。期间费用方面，22Q1 销售费用率为18.28%，同比下降2.82pct，主要系疫情影响下，公司费用投放节奏有所放缓。管理费用率4.60%，同比增加0.26pct。综合来看，22Q1 净利率为3.16%，同比下降0.80pct。我们认为，利润端短期承压主要系公司主动调整渠道结构推进全渠道布局，叠加疫情影响下线下拓店进程有所减缓。展望全年，公司线上积极推进新兴电商平台布局；线下基于门店的店型特征，持续优化离店渠道的资源排布，助力单店盈利能力提升，2022 年公司盈利能力有望恢复。

    盈利预测、估值与评级：维持2022-2024 年归母净利润预测3.62/4.40/5.15 亿元。对应2022-2024 年EPS 为0.90/1.10/1.28 元，当前股价对应P/E 分别为25/20/17 倍。公司持续推进全渠道、全品类布局，具备一定竞争优势，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情形势恶化，原材料成本波动，细分品牌增长不达预期