投资要点

    事件：公司发布2022 年一季报，2022 年Q1，公司实现营收29.42 亿元，yoy+14.

    30%；归母净利润为0.93 亿元，yoy-8.86%，扣非归母净利润0.62 亿元，yoy-31.

    24%。

    电商业务与直营业务增速较快，拉动整体营收稳健增长。2022 年Q1，公司实现营收29.42 亿元，yoy+14.30%。

    分渠道看，电子商务业务/加盟业务/直营零售业务/团购业务分别同比增长19.99%/2.86%/16.28%/79.72%,疫情影响下电商和直营业务收入增速较快，同时团购渠道低基数下也保持较好的增长。

    分地区看，华中/华东/西南/华南/华北和西北营收分别同比+5.89%/+8.38%/21.55%/-4.88%/+28.66%。预计主要系公司在西南、华北和西北加盟拓店较快。

    开店情况看，22Q1 华中/华东/西南/华南/西北/华北分别净开店21/-11/24/-7/5/1 家，截至1 季度末，存量门店分别为1394/674/487/320/119 家，预计主要系一线城市门店受疫情影响较大。Q1 已签约待开业门店78 家，其中直营门店31 家，加盟门店47 家。

    线上业务加速拓展，盈利能力短期下降。22Q1 公司毛利率26.30%，同比下降4.86pct，我们预计主要原因系：（1）电商占比进一步提高，拉动整体毛利率水平；（2）团购渠道发展中产品结构中占比提升的礼盒毛利率较低；（3）进口原材料（牛肉、坚果等）成本上升；（4）受部分地区疫情影响，快递和仓储费用增加。22Q1 公司销售费用率18.28%，同比下降2.82pct，我们预计主要原因系：疫情影响下开店放缓，费用投放趋于理性。综合来看，22Q1 净利率3.16%，同减0.80pct，盈利水平依旧承压。

    产品、渠道双轮推动，期待长期盈利改善。渠道方面，公司全渠道运营，线上线下占比均衡，线下深耕华中，稳步推进华南、华东、华北、西南、西北市场布局，逐步形成全国化，线上业务除优势传统电商平台外已经较快渗透社交电商、社区团购等多个新兴渠道布局，同时持续加码自建信息化系统优势。产品方面，公司重视产品研发投入，坚持细分品类打造，联动全链路营销能力持续探索有竞争力的爆款产品创新。

    投资建议：维持“买入”评级。考虑到疫情扰动加盟拓店节奏，我们预计公司22-24年营收分别为109.12/128.54/148.80 亿元，净利润分别为3.88/4.94/5.77 亿元，EPS 分别为0.97/1.23/1.44 元，（前次为1.02/1.23/1.44 元）， 对应当前PE 为23x、18x、16x，维持“买入”评级。

    风险提示：疫情持续扩散、原材料价格波动、市场竞争加剧、食品安全事件。