投资要点

    　　事件描述

    　　海利生物发布2016 年半年报。

    　　事件评论

    　　2016 年上半年营收同增3.81%，净利同减3.16%，每股收益0.08 元。

    　　2016 年上半年公司实现营收1.56 亿元，同增3.81%；归属净利润5105万元，同减3.16%，扣非净利润4974 万元，同减5.2%，每股收益0.08元。其中，单二季实现营收7984 万元，同增0.49%，环增4.25%，归属净利润2287 万元，同减3.55%，环减18.9%，扣非净利润2175 万元，同减7.17%，环减22.3%，EPS 0.04 元。

    　　费用增加是公司上半年及二季度业绩微降主因。报告期，公司疫苗产品价格基本稳定，生猪价格同增46%，养殖盈利高企带动疫苗销量提升，促进公司营收持续增长。但公司加大营销力度致销售费用同增27%，因杨凌口蹄疫项目处于设备调试阶段，折旧摊销增加使管理费用同增22%，造成公司净利减少。二季度公司销售、管理费用分别同增12%、39%，环增53.4%、34%，使销售净利率同比、环比分别下滑3.39、8.76 个百分点至25.5%，因此公司二季度业绩亦现微降。

    　　我们看好公司未来发展前景。主要基于：1、杨凌金海口蹄疫项目是公司未来最大看点。该项目设计年产口蹄疫疫苗8 亿毫升，预计16 年年底上市，此举将打破目前国内口蹄疫市场苗的竞争格局，并有望成为国内市场苗领域最具成长潜力的新星。2、PTR 三联苗和猪喘气病疫苗有望将成为今年业绩增量。PTR 三联苗能对仔猪腹泻进行有效免疫，公司PTR 三联活疫苗已进入经销商渠道，预计下半年贡献利润600——900 万元；喘气疫苗进入最后新药复核阶段，预计四季度上市后有较好表现，贡献利润300——400 万元。3、员工持股计划建立长效激励机制。公司通过实施员工持股计划，与核心骨干利益绑定，调动管理团队与员工的积极性，兼顾公司长期利益与近期利益。4、未来有望实现“动保+人保”双轮驱动。通和资本聚焦生命健康领域的股权投资，已涉及生物医药、医疗器械、医疗服务等十余个项目，海利通过其实际控制人与通和资本的密切关系，未来或切入人类健康领域。

    　　维持“买入”评级。预计公司16 年、17 年EPS 分别为0.18 元、0.31元。维持“买入”评级。

    　　风险提示：养殖业规模化进展缓慢；口蹄疫项目进展不达预期。