订单大幅增长，对接雄安新区谋发展

    2017 年三季度公司新签订单6.66 亿元，同增33.04%；前三季度累计新签订单8.74 亿元，占去年营收的105.81%，订单充足利好公司未来经营业绩。

    近期公司作为联合体之一预中标雄安新区9 号地块一区造林项目EPC 总承包项目第一标段，中标额2775 万元。作为雄安首次招标公示，公司主要负责项目工程施工。公司积极拓展生态环保领域，这与雄安新区建设坚持生态优先、绿色发展的原则协同呼应。我们认为公司将会结合在园林生态工程设计、施工养护及苗木种植等方面的综合优势，充分把握雄安新区生态建设这一历史性机遇。

    营收增速较快，市政园林有望促业绩稳增长

    公司2017 年三季度实现营收1.49 亿元，同增33.04%，增速较快，致使前三季度营收同增13.11%至5.35 亿元。公司业务覆盖设计及施工，细分来看，市政园林占园林工程收入比重由2013 年的44.7%增长至2016 年的88.7%。

    公司前三季度整体毛利率为30.25%，较去年同期提升2.84%。其中市政园林业务毛利率近年均超过30%，随着其占比不断提升，加上园林景观设计毛利率始终处于高位，近年均超过55%，公司盈利能力有望进一步提升。

    期间费用率基本稳定，归母净利润高速提升

    公司前三季度期间费用率为16.56%，较去年同期上升0.34 个百分点。其中销售费用率上升0.05 个百分点至2.07%；管理费用率10.86%，上升1.8 个百分点，主因管理人员工资增加较多；财务费用率3.63%，回落1.5 个百分点，主因上市后在手现金大幅增加使得利息收入增加。营业外收入215.7万元，同增75%，主因三季度收到较多政府补助。综合下来，公司归母净利润同增62%至4961.48 万元。

    回款面临承压，经营性现金流显著恶化

    前三季度公司回款情况不佳，主因业务收款减少而支付供应商采购款增多。

    收现比同比减少41.29 个百分点至79.53%；付现比同比增加9.73 个百分点至138.73%；两者叠加致经营性现金流净额为-2.02 亿元，较去年同期的-0.51亿元有所恶化。

    跨区域经营优势明显，研发技术强势领先

    公司在北上广设立了三大设计中心，并在多地设立子公司，具备较强跨区域经营与管理能力，为后续持续扩张夯实基础。公司通过不断加大研发投入、引进技术人才、开展研发合作等方式，形成和积累了在河湖生态环境综合治理、西北地区盐碱地治理和生态湿地、水土保持等领域的领先生态修复技术和工程管理经验，进一步提高了公司在生态园林领域的竞争优势。

    投资建议： 公司作为综合性园林企业龙头，在设计施工一体化、跨区域经营、技术研发等方面始终保持竞争优势，在手订单充足；积极拥抱雄安新区建设新机遇，大力推进PPP 模式；持续扩张能力强。首次覆盖，给予公司“买入”评级。预计公司2017~2019 年EPS 为1.07、1.58、2.09 元/股，对应PE 为30、21、16 倍。

    风险提示：固定资产投资额增速持续下滑；项目回款风险