投资要点

    天域生态:跻身第一梯队的综合性园林企业。公司是一家综合性园林绿化企业,以园林生态工程的设计和施工业务为主,已逐步跻身全国园林绿化企业第一梯队的行列。公司2016 年实现营业收入8.26 亿元,同比增长0.64%;实现归母净利润1.10 亿元,同比增长11.91%,实际控制人为罗卫国和史东伟先生。

    “大行业,小公司”,园林工程行业集中度低下。根据客户类别不同,园林绿化市场主要可分为市政公共园林和地产园林。政府在城市绿化方面的投入规模直接决定了市政园林的发展前景,而房地产市场的发展状况则决定了地产园林未来的发展规模。2014 年我国城市园林绿化投资额达到1817.60 亿元,预计2016 年市场容量将超过2000 亿元;按照房地产投资额的2-3%用于园林投入计算,预计2016 年地产园林的市场规模在2090.78-3278.73 亿元之间。园林工程行业进入壁垒低、区域分隔、需方零散、劳动密集等特点导致行业极为零散,集中度低;2014 年,行业CR4 为4.44%,CR50 为17.85%。

    市政园林工程业务快速发展,贡献公司主要利润来源。公司营收主要来源于园林生态工程与园林景观两大板块,园林生态工程历年来占比在90%左右。其中市政园林工程收入快速增长,由2013年的2.89亿元增长至2016年的6.77亿元,复合年增速为32.8%,占全部园林工程收入的比例也由2013 年的44.7%提升至2016 年的87.7%,逐步成为公司主要收入来源。从细分领域来看,市政类项目的毛利率要明显高于地产类项目,而市政类园林生态工程项目一直贡献主要毛利,其中2016 年市政类项目实现毛利占园林生态工程毛利的98.5%。

    公司市场布局完善,跨区域经营能力突出。公司在北京、上海、广州设立了三大设计中心,并在北京、上海、成都、兰州、西安、武汉、青岛、青海等省市设立了分子公司,近几年所承接的业务主要分布于西南、西北、华中、华东地区。公司目前已具有全国性业务承揽能力、跨区域园林施工项目管理能力。此外,公司高技术含量工程经验丰富,综合竞争力突出,在综合竞争力百强企业中名列第12 位。

    盈利预测与估值:我们预测公司2017-2019 年净利润分别为1.28 亿元、1.48亿元和1.65 亿元,按发行后总股本计算对应 2017-2019 年EPS 分别为0.74元、0.86 元和0.96 元。参考可比上市公司估值水平,结合公司未来发展空间,我们认为可以给予2017 年30-40 倍PE,对应价格区间为22.2~29.6 元。

    风险提示:宏观经济下行风险、应收账款回收风险、新签订单不及预期