投资要点

    事项：

    公司发布2018年中报：上半年实现营收5.74亿元（+59.46%），实现归属净利润4828.67万元（+30.05%），扣非后归属净利润4892.89万元（+46.40%），基本符合预期。

    平安观点：

    Q2 维持高速增长，业务仍处投入期：

    公司通过并购与成立子公司方式基本实现全国布点，体量扩张开始加速。

    上半年集约化销售模式实现收入4.07 亿元（+21.91%），毛利率为33.93%（+2.10PP），单纯销售模式因并购等因素规模增长较快，实现收入1.67亿元（+537.29%），毛利率为33.25%（+1.93PP）。根据公司战略，未来单纯销售模式也将逐步过渡为绑定程度更深的集约化销售模式。费用率方面，上半年销售费用率为7.10%（-1.20PP），管理费用率为7.93%（-0.42PP），规模效应初步显现。

    单季度看，Q2 公司实现营收3.14 亿元（+59.20%），增长速度基本与Q1持平；实现归属净利润2964.00 万元（+31.75%），增速略高于Q1，主要原因在于毛利率的提升与费用率的下降。

    公司业务目前尚处于投入期，现金花费很大。上半年经营活动净现金流为-9245.93 万元，净流出比Q1 进一步扩大。6 月公司完成增发，净融资6.08 亿元，保障了公司扩张的可持续性。

    SPD+区域检验中心，集约服务得到升级：

    公司在开展传统集约化服务的同时，根据医院需求对集约服务进行升级，开拓了SPD 业务与区域检验中心。其中SPD 业务将公司业务从单纯的实验室试剂耗材供应扩展到了医院全耗材的供应（占医院采购的10%以上），并辅以专业的软件系统，帮助医院实现系统化、精细化、可追溯的管理，从而提升医院运营效率，降低成本。目前公司已在内蒙古等地签署了SPD 服务协议，预计在下半年会正式进入使用阶段，并在运营过程中通过细节的改善持续提升利润率。

    区域检验中心是实现不同等级医院联动，检验资源下基层的一种方式，全国多地都有设立。公司与华润、当地政府共同合作，实现医院群的统一供货，样本互认。这一模式有望会在更多地区复制。

    维持“推荐”评级：塞力斯是两湖地区的IVD 渠道龙头，上市后经过1 年的布点，业务已触及全国众多省份。公司与华润等拥有渠道资源的公司及个人结成战略合作关系，共同开拓市场。现已通过集约服务、SPD 服务和区域检验中心等方式开展业务，如果其他地区的拓展进展顺利，公司有望在未来2-3 年中实现快速扩张，达到第一梯队渠道商的业务体量。考虑转增的摊薄因素，2018-2020 年EPS 预测变为0.65、0.93、1.23 元（原0.75、1.07、1.42 元），维持“推荐”评级。

    风险提示：

    （1） 渠道扩张不及预期：公司在全国的扩张计划未能如期实现，可能对业绩产生负面影响；（2） 降价风险：若产品终端价格有较大幅度下调，公司可能因不能及时将降价压力转移给上游企业而出现毛利率下滑；

    （3） 政策风险：若有不利于IVD 产业或集约化供应的政策出台，可能影响公司业绩。