投资要点

    事项：

    1. 公司公布2017三季报：前三季度实现营收6.17亿元，同比增长34.81%；实现归属净利润5538.06万元，同比增长11.17%，扣非后归属净利润5088.18万元，同比增长2.20%。稍低于预期。

    2. 公司公告出资900万元受让广东以大供应链18%的股权。

    平安观点：

    业务规模继续增加，降价因素向下转移毛利率有所回升：

    塞力斯Q3 单季实现收入2.57 亿元，业务规模相比Q2 继续扩大近6000万元，推广工作有所成效。同样重要的是，上半年医院收费降价所致毛利率降低在Q3 有所缓解，单季毛利率达到34.34%，比Q2 上升2.77PP，我们认为这可能与降价因素进一步向下传导有关，预计Q4 毛利率还能够进一步回升。

    前三季度期间费用率有所提升，其中销售费用率8.48%，同比增长0.68PP；管理费用率7.57%，同比增长0.43PP；财务费用率1.04%，同比降低0.29PP。

    参股广东以大供应链，合作推广SPD 系统：

    公司出资900 万元受让广东以大供应链公司18%的股权。以大供应链的核心产品为一套全面、系统的医院物流延伸管理系统（SPD 系统）。SPD系统能够超越HIS 等传统医院软件，对医院耗材进行管理、跟踪、溯源，实现医院与供应商、科室与科室之间的全方位一致性管理。

    根据公司承诺，2018-2020 年以大供应链扣非净利润将达到250、350、490 万元，也就是说SPD 系统将以不低于40%的增速进行市场推广，深度绑定医院。

    全国布点持续推进，多地已有合约签署：

    上市一年以来，公司始终致力于全国扩张布点，现已在全国十多个省市设立据点，包括：山东、江西、河南、福建、重庆、广东、黑龙江、天津、广西、北京、江苏、成都和河南。其中，山东、江西、广西和北京已有落地订单。

    随医改推进，多家不同等级医院构成医联体，医院间共享检验科，实现检验结果互认的临检中心模式已在多地试点。塞力斯也已经在湖北黄石、山东胶州以及山东青岛中标建设当地的临检中心。充分发挥公司的医疗信息建设优势，将医院检验科打包升级为医联体检验科打包。

    IVD 集约化布局者，稳扎稳打向全国延伸，维持“推荐”评级：公司从两湖地区起家，国内领先采用集约化供应方式为医院检验科提供多品类的试剂耗材。公司及时在IVD 渠道整合大潮中完成IPO，开始了全国扩张之路，目前已在十多个省市进行布点，随时间推移先后有大型医院打包订单落地。我们认为IVD渠道目前仍很分散，整合发展空间依然巨大，公司有望厚积而薄发成为业内龙头之一。因股本摊薄因素影响，调整2017-2019 年EPS 预测为 1.26、1.69、2.23（原1.76、2.36、3.12）元，维持“推荐”评级。

    风险提示：渠道扩张不及预期，政策风险。