公司近况

    　　我们近期参加了密尔克卫公司第四届“密友会”暨全球生态伙伴大会。

    　　评论

    　　战略迭代：我们认为公司的成长动能从单一投资驱动向多核驱动转型，而三个业务抓手分别是1）合同物流跨行业，2）分销进入应用研发，3）国际物流出海；从行业层面来看，公司希望加大在先进制造、生物医药、清洁能源和AI及通信行业的拓展。

    　　合同物流业务：合同物流目前更多聚焦在化工行业，但我们认为公司已经具备一站式物流交付能力（公司拥有5 艘化学品船，超过10 个集装箱/罐堆场，超过1000 辆危化品罐车和超过60 万平米仓库面积），公司有希望将能力复制到新能源、芯片半导体、先进制造、生物医药和日化快消等行业。

    　　分销业务：公司分销业务2018-2024 年收入CAGR 达到56%，当前分销业务覆盖九大品类（如黄磷、快消、工程塑料、涂料等），公司的分销优势在于与公司的物流资产结合提供从采购、运输、仓储及复配等系列增值服务，我们认为公司在2026 年或加强分装复配的增值服务以及在东南亚市场的拓展。

    　　国际化加速：我们认为公司或在今年加速海外布局，此前公司已经在新加坡、泰国等地拓展业务，我们认为今年围绕东南亚、东亚等地区公司或仍会加大布局。

    　　核心能力建设：公司持续不断加强AI 与业务融合（推进智能化无人物流园区，内部MCP 系统赋能一体化业务）和人才基地建设，以人均价值创造为导向，致力于提升组织能效。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持公司2025 和2026 年的盈利预测不变，首次引入2027年归母净利润8.3 亿元，同比增速为13.0%，当前公司交易在2026/27 年13.1x/11.6x市盈率，我们维持跑赢行业评级和目标价79.14 元/股不变，对应当前有30.0%的上行空间。

    　　风险

    　　外贸景气度不及预期，分销业务低于预期。