事件：密尔克卫发布2023 年三季度报告。公司前三个季度实现营业收入76.26 亿元/-16.13%，归母净利润4.03 亿元/-15.45%，扣非归母净利3.80 亿元/-17.89%。23Q3 单季度实现营业收入30.99 亿元/+9.72%，归母净利润1.50 亿元/-15.45%，扣非归母净利润1.40 亿元/-15.68%。

    　　公司2023Q3 单季度毛利率承压。公司2023 前三季度毛利率为11.69%，同比增长1.01pct，但Q3 单季度毛利率为11.08%，同比下降-0.81pct。

    　　主要系公司全球货代（MGF）、全球移动（MGM）两大业务单箱毛利的下降。成本端，公司与上游船公司、罐体箱体租赁公司签订的中长期合约，因此价格较为稳定；但利润端受海运费价格影响，因22 年同期海运费较高，根据SCFI 综合指数来看，2023Q3 该指数均值较22Q3 同比下降69.94%，因此使得今年Q3 毛利率同比下降。

    　　Q3 单季度费用控制效果显著。23Q1~Q3 总费用率4.89%/+0.88pct。23年Q3 单季度费用率为3.91%/-0.49pct，环比减少1.32pct；其中，销售费用率为1.06%/-0.26pct，管理费用率1.51 %/-1.50pct，研发费用率0.42%/+0.04pct，财务费用率为0.92%/+1.23pct。

    　　受宏观及行业周期影响，公司短期承压。公司受行业景气度影响23Q1、Q2 营业收入表现欠佳，分别为23.49 亿元/-23.21%，21.79 亿元/-32.13%，但Q3 业绩表现有所回暖。

    　　积极拓展新业务，加快并购着力布局集群建设，长期业务发展有望高增。

    　　外部环境严峻之时，公司除了大力发展已有业务，着力补齐铁路、跨境卡车运输等业务短板，积极拓展线上物流电商、线上交易平台等新业务。

    　　此外，公司加快打造全国7 个集群的建设，集中公司资源高效发展最优网点，2023 年上半年完成开瑞国际物流、舟山中谷等的并购，新设多家全资或控股子公司，并基于全国集群建设，在美国、德国、马来西亚等设立子公司，启动全球化布局，为未来长期发展奠定了坚实基础。

    　　投资建议：受宏观及行业周期影响，公司MGF、MGM 业务短期业绩承压。MTW 业务多仓齐发同时毛利率提升，23 年底还将有2 个仓库投入使用。MCD 业务表现较好，毛利率提升。预计未来公司将随着行业周期变动走出低谷，预计公司2023、2024、2025 年利润分别为6.1、8.1、9.6 亿元，对应PE 分别为17.3、13.2、11.0 倍，维持“增持”评级。

    　　风险提示：业务拓展不及预期、安全风险、行业景气度不及预期。