公司公告三季报：1）营业收入：2023 前三季度实现76.3 亿，同比-16.1%；2023Q3 营业收入31 亿，同比+9.7%，环比+42%。2）成本费用端：2023 前三季度营业成本67.4 亿，同比-17%；2023Q3 营业成本27.6 亿，同比10.7%，环比+45%；23Q3 三费比率（管理+销售+财务）3.5%，同比-0.5pts，环比-1.4pts。

    3）利润表现：2023 前三季度归母净利润4 亿元，同比-15.4%；2023Q3 归母净利润1.5 亿元，同比-13.3%，同比降幅收窄，环比+2%；扣非归母净利润1.4亿，同比-15.7%，环比+2%。Q1-2 扣非净利分别为1、1.38 亿。4）利润率：

    2023 前三季度综合毛利率11.7%，同比+1pts；归母净利率5.3%，同比持平。

    2023Q3 综合毛利率11.1%，同比-0.8pts，环比-2pts；归母净利率4.8%，同比-1.3pts，环比-1.9pts；扣非归母净利率4.5%，同比-1.4pts，环比-1.8pts。三季度货代业务仍在承压，根据公司公告，公司第三季度海运货量同比增长了7.4%，但环比下降约6%。结合市场的供求因素和公司的业务开拓，预计四季度海运板块的货量有望同比提升。

    未来展望：不断夯实、强化核心业务能力。1）持续加强数字化建设。公司通过公司自研发的智慧园区系统平台（YMS），全国第一个智能无人危险化学品基地已经初步铺设完成；与埃克森美孚、太平船务、马士基等合作伙伴在项目上实现了系统对接；公司海外版WMS 仓库管理系统完成了更新迭代，也已正式投入使用。2）持续扩大市场份额。公司通过并购广州宝会树脂有限公司等标的，进一步开拓了特种品分销市场；天津西青和江苏连云港基地在第三季度已初步投入使用；另外公司在东南亚也已经建立了六个具备实体交付能力的运营中心。3）持续拓展新业务和新客户。公司在新业务和新客户等领域不断深挖拓展，第三季度新中标标的超过40 个。4）持续加强海外布局。公司收购新加坡SDL，新增亚太区危险品仓储能力，SDL 在新加坡物流园区拥有并管理一处7649 平化学品仓库，托盘储存容量9500 个，其仓配一体化服务总额约占新加坡市场10%，是新加坡第五大仓配服务商。同时，公司在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司，全球化布局已全面启动。5）化学品船收购落地，全链打通切入液散危化品航运。公司3 月收购舟山中谷船务80%股权，获得4 条4000DWT 不锈钢液体化学品船，打通水运能力，未来将满足大客户液散化学品内贸一体化综合物流服务需求以及配套国内化工企业出海大浪潮下承接外贸运需。

    投资建议：1）盈利预测：考虑需求承压，我们调整2023-2025 年归母净利预测至5.7、7.3、9.4 亿（原预测为6.3、8.2、10.2 亿），对应EPS 为3.43/4.46/5.7元，对应PE 19/14/11 倍。2）投资建议：给予2024 年20 倍PE，对应一年期目标市值147 亿元，对应目标价89.3 元，预期较现价39%空间，我们看好公司作为危化品综合物流服务商的代表，具备长期发展空间，维持“推荐”评级。

    风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。