投资要点
事件:10 月25 日公司发布2023 年三季报。2023Q1-3,公司实现收入76.3 亿元,同比-16%;归母净利润4.0 亿元,同比-15%;扣非净利润2.4亿元,同比-48%。2023Q3,公司收入31 亿元,同比+9.7%,连续3 个季度下滑后录得同比正增长;归母净利润1.5 亿元,同比-13.3%。扣非净利润1.4 亿元,同比-15%。由于财务费用上升,公司归母净利润略低于预期。
收入增长&毛利率下滑暗示公司分销业务增长,财务费用对利润有一定影响:2023Q3 公司毛利率为11%/ -0.8pct;销售净利率为5.6%/ -0.8pct。
在公司业务构成中,分销业务收入体量大、毛利率/净利率均较低,本季度收入高增而利润率下降,或反映分销业务有较大幅度增长。公司总费用率保持稳定:销售/ 管理费用率为1.06%/ 1.51%,同比-0.26pct/ -1.50pct,或与业务结构变化有关;研发费用率为0.42,同比+0.04pct;财务费用率为0.92%/ +1.32pct,或为短期负债上升所致。
公司毛利润额增长预示经营拐点:公司2023Q3 毛利额为3.43 亿元,为2023 年以来最高点,同比增长2.3%。毛利额的增长暗示公司经营层面正在好转,若未来运价恢复、货代业务单箱利润恢复,且随公司国内新项目落地、海外业务扩张、分销业务进一步发展,公司经营有望重回增长正轨。
盈利预测与投资评级:公司是国内头部危化品一体化供应链企业,近年来公司不断强化危化品物流网络,并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商。由于运价等宏观因素公司业绩有所承压,由于短期负债原因公司财务费用率有所增长,我们将公司2023~25 年归母净利润预期从6.6/ 8.8/ 10.5 亿元,下调至5.8/ 7.8/ 9.4 亿元,同比-4%/ +34%/ +20%,10 月25 日收盘价对应估值为18/ 14/ 11 倍P/E,考虑到估值较低,仍维持“买入”评级。
风险提示:海运运价周期,再融资落地进度,危化品经营安全等