国际运价高位回落叠加危化品物流行业需求偏弱，前三季度业绩同比下滑

    密尔克卫发布前三季度业绩：1）营业收入76.3 亿元，同比下滑16.1%；2）归母净利4.0 亿元，同比下滑15.4%。其中，3Q23 归母净利1.5 亿元，同比/环比表现-13.3%/+2.5%。前三季度业绩同比下滑主因出口运价同比高位回落叠加化工品下游需求偏弱；第三季度行业需求边际小幅改善，公司盈利环比小幅增长。考虑前三季度业绩表现和宏观经济仍存不确定性，我们下调23/24/25 年净利预测11%/2%/7%至5.5 亿/7.8 亿/9.1 亿元；基于28.2x2023E PE，下调目标价16%至95.1 元（公司历史三年PE 均值减1 个标准差，估值折价主因考虑公司盈利增速较历史放缓），维持“买入”。

    　　业务结构优化，9M23 利润率同比增长

    　　9M23，公司实现毛利8.9 亿元，同比下滑8.1%，其中3Q23 实现毛利3.4亿元，同比/环比+2.4%/+21.1%（1Q23/2Q23：同比-10.8%/-16.3%）。利润率方面，9M23，公司实现毛利率/净利率11.7%/5.3%，同比+1.0/+0.1pct，其中，3Q23，公司实现毛利率/净利率11.1%/4.8%，同比-0.8/-1.3pct。前三季度公司利润率实现同比增长，主因公司调整业务结构，高毛利业务占比提升，带来盈利能力增长。

    　　并购新加坡LHN，全球网络建设再下一城

    　　根据公司公告，2023 年6 月公司宣布拟要约收购新加坡物流服务集团LHNLogistics Limited（LHN）的100%股权（截至10 月25 日，该收购仍在进行中），LHN 主营ISO 集装罐、集装箱的国内与跨境运输以及集装箱堆场的配套服务，其业务区域涉及东南亚主要国家。并购LHN 标志着公司危化品物流的全球网络布局再度突破，我们看好公司结合行业发展趋势，围绕客户需求，不断完善夯实全球网络建设，提升供应链服务能力。

    　　在危化品供应链领域开拓新品类，看好公司中长期市占率提升据公司官网，8 月由公司投资建设的天津西青危化品基地的芯片半导体专用危险品库正式投入运营，是公司在全国的首个集成电路半导体专业危化品物流基地，公司仓配一体化服务的商品品类进一步拓展。10 月，公司完成上海富仓的控股并购，上海富仓主营散粉类快消品合同物流，有望助力公司在已有的液散海运业务上拓展散粉运输业务。中长期，我们看好公司坚持投资自建与资产收购并举，围绕危化品仓配业务的主线，开拓新品类市场，提升全链业务的服务能力，在高壁垒的危化品物流市场，份额有望保持增长。

    　　风险提示：化工行业景气度不及预期；业务拓展不及预期；安全风险。