事件:密尔克卫公告2023年H1业绩。23H1公司实现营业收入45.3亿元,同比-27.8%;归母净利润2.5亿元,同比-16.7%;扣非归母净利润2.4亿元,同比-19.0%;经营性现金流净额5.9亿元,同比+138.7%。
23Q2扣非归母-17.2%,需求+海运价格影响业绩承压。23H1公司营收45.3亿元,同比-27.8%,其中MGF货代业务收入11.0亿元,同比-49.4%,MRW仓储业务收入3.5亿元,同比-3.6%,MRT运输业务收入9.3亿元,同比+9.5%,MCD化工品交易业务收入18亿元,同比-17.5%。单23Q2看,公司实现营业收入21.8亿元,同比-32.1%;毛利润2.8亿元,同比-16.3%;归母净利润1.5亿元,同比-14.4%;扣非归母净利润1.4亿元,同比-17.2%。2023上半年,尤其是2023Q2,化工行业需求较弱以及海运价格回落明显,导致公司收入下降。
利润率稳步提升,现金流改善。23H1公司实现毛利率12.1%,同比+2.1pp,归母净利率5.6%,同比+0.7pp,扣非归母净利率5.3%,同比+0.6pp。单23Q2看,毛利率13.0%,同比+2.5pp,归母净利率6.7%,同比+1.4pp,扣非归母6.3%,同比+1.1pp。23H1公司严控采购支出,实现经营性现金流净额5.9亿元,同比+138.7%。
持续外延并购,完善物贸一体化产能布局。2023H1,公司收购了开瑞国际物流(山东)股份有限公司、舟山中谷船务有限公司、广州宝会树脂有限公司等公司,并在美国、德国、新加坡、马来西亚等地设立子公司,持续完善全球化全物流板块布局。
盈利预测与投资建议。23Q2化工企业开工率低,海运价格同比回落影响下收入承压,但公司仍然实现了利润率的提升以及现金流的稳健。看未来,公司将持续推进GDR发行以及新增仓储设施投产。考虑到2023上半年受需求下行和海运运价影响,我们下调公司23-25年归母净利润至6.4/8.0/9.1亿元(前值8.1/10.5/13.3亿元),对应当前市值PE分别为23/18/16倍,给予24年22倍PE,维持“买入”评级。
风险提示:化工行业市场波动风险、安全生产事故风险、产能建设不及预期风险。