化工品及出口运价下行拖累上半年业绩，下半年需求环比有望改善

    密尔克卫发布1H23 业绩：1）营业收入45.3 亿元，同比下滑27.8%；2）归母净利2.5 亿元，同比下滑16.7%，符合我们的预期。其中，2Q23 归母净利1.5 亿元，同比/环比表现-14.4%/+35.8%。1H23 公司业绩同比下滑主因化工行业市场低迷压制危化品物流行业需求叠加出口运价同比大幅下滑影响。展望下半年，我们预计化工行业景气度环比有望改善叠加三季度出口海运运价环比上涨，公司盈利环比将修复。考虑上半年业绩拖累和全球宏观经济不确定性，我们下调23/24/25 年净利预测18%/17%/11%至6.2 亿/7.9亿/9.8 亿元；基于29.7x 2023E PE，下调目标价28%至112.6 元（公司历史三年PE 均值减1 个标准差，估值折价主因考虑公司盈利增速较历史放缓），维持“买入”。

    　　全球货代及移动业务受出口运价大幅下挫影响，收入同比大幅下滑

    　　1H23，公司全球货代业务实现营业收入11.0 亿元，同比下滑49.4%；全球移动业务（综合物流解决方案）实现营业收入3.4 亿元，同比下滑50.0%。

    　　公司国际业务受出口海运/空运运价影响直接，上半年出口运价在上年高基数下大幅回落，拖累公司业绩表现。展望下半年，受益于三季度出口运价环比回升推动，我们预计公司全球货代及移动业务收入环比上半年有望增长。

    　　化工品行业需求承压，但仓配一体化及内贸业务整体稳健，凸显公司韧性

    　　1H23，公司区域内贸交付业务实现营业收入9.3 亿元，同比增长9.5%；区域仓配一体化业务实现营业收入3.5 亿元，同比下滑3.6%。上半年国内化工行业景气度低迷，拖累危化品物流市场需求，但公司内贸业务表现整体稳健，彰显公司出色的化工品供应链服务能力与优质的管理体系，带来较强的客户粘性与市场份额的提升。

    　　看好公司通过并购与新建优质资产，增强服务能力并持续提升市场份额

    　　近年来，公司通过并购优质资产与自建项目，持续扩张公司在危化品物流领域的业务覆盖和危化品仓库等基础设施。根据公司公告，公司着力打造全国7 个化工物流集群，并在美国、德国、新加坡、马来西亚等国设立海外公司，从而不断提升全球化工物流一站式服务能力。尽管短期公司业绩受化工行业需求疲软和出口运价大幅下挫影响，但中长期我们看好危化物流行业的高壁垒，在安全环保监管日趋严格的行业趋势下，公司通过核心资产的收购和新建以及精细化的运营管理能力，市场份额有望稳步提升，带来收入规模与盈利的增长。

    　　风险提示：化工行业景气度不及预期；业务拓展不及预期；安全风险。