业绩简评

    2023 年8 月14 日，密尔克卫发布2023 年半年度报告。2023H1 公司实现营收45.3 亿元，同比下降27.8%；实现归母净利润2.5 亿元，同比下降16.7%；2023Q2 公司实现营收21.8 亿元，同比下降32.1%；实现归母净利润1.5 亿元，同比下降14.4%，符合预期。

    经营分析

    行业需求弱叠加运价下滑，2023Q2 营收同比下降。2023Q2 公司营收同比下降32.1%，背后的原因主要为化工物流行业需求较弱及海运价格回落。2023Q2，化工行业景气回落，中国化工产品价格指数CCPI 同比下降24.6%，化工企业产能利用率回落，相应的物流需求有所收缩。同时，2023Q2 集运行业景气仍同比下滑，中国出口集装箱运价指数CCFI 同比下降70.3%，货代业务收入以往占公司整体收入的约四成，估算运价下降对营收增速影响明显。本周CCPI 指数环比上升0.4%，CCFI 指数环比上升1.2%，预计化工物流及集运行业景气将回升，2023H2 公司经营将得到改善。

    毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q2 公司毛利率为13%，同比上升2.5pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q2 公司期间费用率合计上升1.7pct，其中销售费用率为1.4%，同比+0.5pct；管理费用率为3.6%，同比+1.4pct；研发费用率为0.3%，同比持平；财务费用率为0.01%，同比-0.2pct。

    坚持“投资+资源”双轮驱动，全球化战略稳步推进。公司坚持“投资+资源”的双轮驱动的模式，2023H1 公司积极通过投资扩张业务范围或加强国际化布局，公司及旗下子公司已顺利完成数次并购，包括在Q1 收购舟山中谷80%股权，正式进入散装危化品船舶运输市场；在Q2 收购开瑞物流99.45%股权，全面提升华北货代业务市场份额；收购新加坡SDL 100%股权，新增亚太区危险品堆场、运输及罐箱服务能力，拓展公司海外一站式供应链服务；收购宝会树脂60%股权，完善化工品贸易战略布局。

    盈利预测、估值与评级

    考虑行业需求较弱，下调公司2023-2025 年归母净利预测至6.2亿元、8.6 亿元、11.5 亿元（原8 亿元/10.6 亿元/13.8 亿元），现价对应PE 倍数为23x、17x、13x，维持“买入”评级。

    风险提示

    化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。