事件：公司发布2023 年一季报，2023 年Q1 实现收入23.49 亿元，同比下滑23%，实现归母净利润1.07 亿元，同比下滑20%。

    　　货代行业运价下行，化工需求短期偏弱，Q1 营收同比下滑。2023年Q1 货代行业运价下行，中国出口集装箱运价指数CCFI 均值为1087，同比下滑69%，环比下滑43%。2023 年Q1 化工需求因经济复苏偏弱而短期承压，1-3 月化学原料及化学制品制造业价格指数PPI 分别同比-5.1%/-6.0%/-7.7%。公司货代及分销业务受行业景气影响而短期承压，Q1 营收同比下滑23%。随着Q1 货代行业运价触底以及下游需求不断改善，公司Q2 业绩有望改善。

    　　毛利率同比改善，费用率因收入规模减小而略有增长。2023 年Q1 毛利2.64 亿元，同比-10.8％，毛利率11.2％，同比+1.5pct。

    　　毛利率变化主要受货代业务毛利波动影响，仓储及运输等重资产板块毛利率较为稳定。期间费用率5.9％，同比+1.7pct。其中销售费用率1.2％（+0.4pct），管理费用率2.8％（+0.5pct），研发费用率0.3％（+0.3pct），财务费用率1.3％（+0.6pct）。

    　　全球化布局持续推进，长期成长无虞。公司坚持物流供应链全链路贯通的战略，补齐业务短板，优化业务结构，实现市场份额的扩大及盈利能力的提升。国内布局上，2022 年公司收购江西祥旺，上海中波汇利，南京久帝，集惠瑞曼迪斯以拓展物流，分销以及环保等业务。国际化布局上，2023 年Q1 公司收购美国货代GWE，4 月收购新加坡危化品仓储龙头SDL，国际供应链综合服务能力不断提升。未来公司将继续围绕供应链全链路服务布局轻重资产，长期成长空间较大。

    　　投资建议：三方化工物流市场规模持续增长，监管趋严下行业格局由小散乱向头部集中，公司通过自建及并购持续夯实物流底盘，物贸一体化平台解决行业痛点，物流+贸易互补发展下收入有望保持较快增长。公司多业务并举综合物流服务能力持续增强，服务链条延伸推动盈利能力持续上涨，业绩较快增长且具有很强的确定性。预计公司2023-2025 年归母净利润分别为8.1/10.4/13.4 亿元，增速33.9%/27.9%/29.4%，对应2023-2025年PE 分别为19x/15x/11x，考虑行业空间以及公司成长性，给予25 倍市盈率，对应2024 年盈利预测，给与目标价157.97 元，维持“买入-A”评级。

    　　风险提示：1）宏观经济景气波动导致需求低于预期；2）行业监管政策变动影响公司扩张节奏；3）危化品运输事故风险。