投资要点

    密尔克卫2023 年一季度营收和归母净利同比下滑。2023 年Q1 公司实现营业收入23.49 亿元，同比降23.21%；实现归母净利润1.07 亿元，同比降19.61%；实现扣非归母净利润1.02 亿元，同比降21.64%；实现每股收益0.65 元，较去年同期减少0.16 元。

    分业务来看

    1）全球货代业务：一季度波罗的海货运指数FBX 呈现下行趋势，依然维持较低水平，3 月31 日FBX 为1480.8，行业整齐需求较为疲软。我们预计货代海运业务在一季度仍然受到海运价格下行的影响，随着4 月以来FBX 小幅回暖（4 月21 日FBX 为1598.8），我们预计货代业务表现将随着运价回暖逐季改善。

    2）仓配一体化业务：核心仓储毛利率维持较高水平，经营相对稳定。在今年化工市场逐步回暖的背景下，仓配上下游联动，有望更好发挥协同效应。

    3）分销业务：公司分销领域进一步拓宽毛利相对较高的特种化学品，随着渗透率和市占率的提升，看好分销业务在今年毛利率水平改善。

    一季度四项费用率同比上升。2023 年一季度，公司销售费用率为1.19%，同比增加0.33pct；管理费用率为2.83%，同比增加0.54pct；研发费用率为0.55%，同比增加0.21pct；财务费用率为1.31%，同比增加0.63pct。

    海外扩张重要项目落地，亚太区供应链能力持续完善。2023 年4 月13 日，密尔克卫发布公告称新加坡STORE+DELIVER+LOGISTICS PTE LTD 公司股权收购事项实施完成，SDL 自2023 年4 月1 日起纳入公司合并财务报表。公司此次收购SDL 标志着公司在亚太地区的重资产能力正式落地，从轻资产的货代到重资产的运输与仓储，目前公司在新加坡供应链能力已全线贯通，将以此为支点延伸服务区域和深度，打开海外业务发展空间。

    盈利预测与投资建议：考虑到今年景气度复苏需要时间，我们将公司2023-2025 年归母净利润预期从7.9/10.3/13.4 亿元，下调至7.5/9.6/12.5 亿元，对应2023-2025 年EPS 为4.58/5.84/7.62 元，以公司2023 年4 月28 日收盘价计算，对应2023-2025 年PE 为20.2/15.8/12.1 倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示：1）市场竞争加剧的风险。2）下游化工行业市场风险。3）安全经营风险。