业绩简评

    　　2023 年4 月27 日，密尔克卫发布2023 年第一季度报告。2023Q1，公司实现营收23.5 亿元，同比下降23.2%；实现归母净利润1.1亿元，同比下降19.6%。

    　　经营分析

    　　货代行业整体承压，Q1 营收同比下降。2023Q1 公司营收同比下降23.2%，主要系货代行业整体承压。公司物流板块中，空运端缺口较为明显。相较于2022Q1，目前公司包机业务已经全部暂停，空运业务量（吨位数）大约同比减少过半。同时，2023Q1 集运行业景气同比下滑，CCFI 均值同比下降 68.45%。货代业务收入以往占公司整体收入的约1/3，估算运价下降对营收增速影响明显。

    　　毛利率同比改善，费用率同比上涨。2023Q1 公司毛利率为11.2%，同比上升1.6pct，主要系公司海运费成本下降幅度快于报价下降幅度。费用率方面，2023Q1 公司期间费用率合计上升1.7pct，其中销售费用率为1.2%，同比+0.3pct，管理费用率为2.8%，同比+0.5pct，研发费用率为0.5%，同比+0.2pct，财务费用率为1.3%，同比+0.6pct。

    　　行业回暖逐步显现，全球化战略稳步推进。3 月份以来，空运、海运行业回暖的趋势已逐步显现，预计Q2 将稳步增长。同时未来公司将继续施行垂直整合及战略迭代，优化业务结构、拓展客户类型。2023 年4 月，公司以自筹资金收购SDL 100%股权，收购完成后，公司将能够新增亚太区危险品仓储能力，拓展海外仓配一体化业务条线，进一步加强供应链综合服务能力，提升在新加坡的市场占有率、强化品牌的全球影响力、推进全球化战略的实施。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　维持公司2022-2025 年归母净利8 亿元、10.6 亿元、13.8 亿元，现价对应PE 倍数为20x、15x、12x，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。