事件：4 月27 日公司发布2023 年一季报。公司Q1 实现收入23.5 亿元，同比-23.2%；归母净利润1.07 亿元，同比-19.6%；扣非净利润1.02 亿元，同比-21.6%；经营活动净现金流3.08 亿元，同比+93.5%。公司Q1归母净利润低于我们此前对全年业绩的预期。

    　　货代、分销业务或仍有压力：由于当前周期下，下游企业的需求量比较一般，货代业务的货量承压，此外海运运价下降也对单箱利润产生不利影响。而由于下游需求整体一般，公司分销业务也有一定的压力。

    　　业务结构的变化使公司毛利率、净利率提升：2023Q1，公司毛利率为11.24%，同比+1.57pct；净利率为4.75%，同比+0.37pct。毛利率和净利率的提升是因为公司货代、分销等低利润率的业务承压之后，高利润率的仓储等业务占比提升所致。公司销售/管理/研发费用率分别为1.19%/2.83%/ 0.55%，同比+0.33/ +0.54/ +0.21pct。

    　　期待公司2023 年中新项目落地增厚利润：公司此前定增的部分募投项目延期到2023 年内投产，如广西慎则物流仓储项目、烟台供应链创新与应用配套设施项目等，这些项目投产后有望增厚公司未来季度的利润额。此外随着下游需求的不断改善，公司未来季度的利润有望好转。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内头部危化品一体化供应链企业，拥有国内稀缺的线下危化品履约体系。近年来公司不断强化危化品物流网络，并基于“物贸一体化”模式发展化学品分销电商，未来空间广阔。

    　　考虑到公司2023Q1 业绩有所承压，我们将公司2023~25 年归母净利润预期从7.9/ 10.3/ 13.0 亿元，下调至7.5/ 9.8/ 12.5 亿元。公司4 月27 日收盘价对应P/E 为21/ 16/ 13 倍，估值处于低位，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务不及预期，上下游需求不景气等。