2022 年业绩前高后低，计提商誉减值损失影响净利润。密尔克卫发布2022年年报，2022 年公司实现营业收入115.76 亿元，同比增长33.9%；实现归母净利润6.05 亿元，同比增长40.2%；实现扣非归母净利润5.81 亿元，同比增长41.45%；实现每股收益3.68 元，较去年增长38.14%。2022 年Q1-Q4 ， 公司实现营业收入30.60/32.09/28.24/24.82 亿元， 同比变动+111.9%%/+59.0%/+13.5%/-7.9%；归母净利润分别为1.34/1.70/1.72/1.29亿元，同比变动+72.1%/+60.8%/+46.3%/-1.1%。

    2022 年公司计提较多商誉减值损失，计提原因：2022 年下半年，公司停止湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司的大宗车用油贸易及鸿胜石化经营的加油站业务，导致这两项版块业务灭失；同时下半年由于长沙市当地新发整顿醇基燃料政策，导致大春新能源淳基燃料板块业务灭失。目前湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司仅剩化工品贸易业务，与并购时资产组范围相比，发生了较大变化，经测试后，湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司商誉发生减值。

    仓配一体化能力继续彰显，分销领域业务线拓展。分业务来看，2022 年公司全球货代业务/区域仓配一体化业务/区域内贸交付/分销业务毛利率分别为11.37%/46.56%/9.63%/3.13%，同比变动+2.35/+3.44/+0.51/-2.26pct。

    公司2022 年全国自建及管理超过50 万平米专业化学品仓库，同时公司以自购运力和采购外部运力的方式组建境内各类型化工品运输交付能力。分销业务方面，公司于9 月公告收购南京久帝70%的股权，进一步扩大在特种化工品、特种材料分销领域的业务范畴和市场区域。预计随着公司在2023 年不断拓展新频，物贸一体化能力持续巩固。

    进军散装危化品船舶运输市场，业务持续拓展。公司于2022 年收购中谷船务有限公司80%的股权，正式进入散装危化品船舶运输市场。舟山中谷船务拥有《水路运输许可证》，运营4 条4000DWT 不锈钢液体化学品船。

    此次收购将持续开拓公司国内仓配一体化和国际海陆空铁货运代理业务，助力公司进一步扩大运力，进入东南亚和东北亚的国际运输市场。

    全球化布局方兴未艾，2023 年出海业务进展可期。为了满足中国化工企业走出去的需求，公司已陆续在亚太、北美和欧洲等重要区域进行业务布局，其中，北美洛杉矶、旧金山以及欧洲法兰克福等分公司已陆续运营；公司在今年年内也将在新马地区落实自有危化品仓库及运输能力。

    投资建议：预计公司2023-2025 年归母净利润为7.9/10.3/13.4 亿元，同比增长30.7%/30.4%/29.7%，对应2023-2025 年EPS 分别为4.81/6.28/8.14 元，以公司2023 年3 月29 日收盘价计算，对应2023-2025 年PE 为22.1/16.9/13.1倍，维持公司“增持”评级。

    风险提示。1）市场竞争加剧的风险。2）下游化工行业市场风险。3）安全经营风险。