投资要点

    　　事件：3 月21 日公司发布2022 年年报。2022 年，公司实现收入116 亿元/ +34%yoy；归母净利润6.05 亿元/ +40%yoy；扣非净利润5.8 亿元/+41%yoy。对应2022Q4 收入25 亿元/ -8%yoy，归母净利润1.3 亿元/-1%yoy。2022Q4 公司一次性计提了约0.3 亿元的商誉减值损失，加回这部分计提后，公司Q4 及全年业绩符合我们此前的预期。

    　　产生较大商誉减值的原因在于：公司考虑到石油市场的动荡，停止子公司湖南密尔克卫瑞鑫化工的相关业务。目前湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司仅剩化工品贸易业务，与并购时资产组范围相比，发生了较大变化，经测试后，湖南密尔克卫瑞鑫化工有限公司商誉发生减值。

    　　分业务看：

    　　仓库、运输等传统主业保持高增：公司2022 年仓库/ 运输业务分别实现收入7.25 亿元/ 17.25 亿元，同比+32%/ +37%；毛利率分别为46.6%/9.6%，同比+3.4/ +0.5pct。贡献公司较大比重利润的仓库板块，收入和利润均相较2021 年有较大提升，使公司2022 年业绩逆势实现高增。

    　　罐箱、工程物流等新业务增速亮眼，公司也在布局环保等领域： 2022年公司罐箱及工程物流业务合计实现收入9.7 亿元/ +71%yoy，作为较新的业务板块展现出较高的成长弹性。公司在2022 年延伸到环保领域，设立了多个子公司，从而补全化工供应链最后一个服务环节，未来有望成为又一个增长点。

    　　货代、分销领域受制于宏观因素有所承压：2022 年公司货代/分销业务分别实现收入38/ 43 亿元，同比+21%/ +39%。这两大板块相较2021 年增速出现较大降幅，与宏观因素有一定相关性。公司分销业务是业内稀缺的“物贸一体化”模式，目前尚处于起步阶段，未来渗透率、市占率有较高提升空间，待经营环境改善后有望恢复高增长。

    　　盈利预测与投资评级：公司是行业内稀缺的拥有化工全供应链服务能力及“物贸一体化”交付能力的龙头企业，未来随着供应链整合升级&产业互联网发展，有较大成长空间。考虑到海外宏观经济因素，我们将公司2023~24 年归母净利润预期从8.5/ 11.2 亿元下调至7.9/ 10.3 亿元（yoy+31%/30%），预计2025 年归母净利润为13 亿元（yoy+26%），3月21 日收盘价对应2023~25 年24/ 18.5/ 14.7 倍的P/E 估值，维持“买入”评级。

    　　风险提示：新业务&GDR 发行不及预期，宏观经济及海外需求不景气等