业绩简评

    　　3 月 21 日，密尔克卫发布 2022 年年报。2022 年全年，公司实现营收 115.8 亿元，同比增长 33.9%；实现归母净利润 6.1 亿元，同比增长 40.2%，符合预期。其中，Q4 实现营收 24.8 亿元，同比下降 7.9%；实现归母净利润 1.3 亿元，同比下降 1.1%。

    　　经营分析

    　　全年营收同比上升，各板块均衡发展。2022 年公司积极拓展新区域、开发新客户、新品类，全年营收同比增长 33.9%。分业务看，各板块均衡增长：全球货代业务营收 37.8 亿元，同比增长 21.4%；全球移动业务营收 9.7 亿元，同比增长 70.6%；区域仓配一体化业务营收 7.3 亿元，同比增长 32.1%；区域内贸交付业务营收 17.3亿元，同比增长 37.1%；分销业务营收 43.5 亿元，同比增长 39.1%。

    　　毛利率同比改善，经营现金流健康稳定。2022 年公司毛利率为10.89%，同比上升 0.6pct。分业务看，除分销业务外均同比正增长：货代业务毛利率为 11.4%，同比上升 2.4pct；移动业务毛利率为 18.6%，同比增长 4.7pct；区域仓配一体化业务毛利率为46.6%，同比增加 3.4pct；区域内贸交付业务毛利率为 9.6%，同比增加 0.5pct；分销业务毛利率为 3.1%，同比下降 2.3pct。2022年公司经营活动净现金流健康稳定，同比增长 202%至 6.1 亿元。

    　　项目建设有序推进，进入危化品船运市场。公司打造全国 7 个集群的建设，集中资源高效发展最优网点，通过团队协作和系统管理，结合自建和并购，打造化工物流一站式中国密度建设。2022年公司收购江西祥旺、上海中波汇利等 4 个国内子公司，新设成都密尔克卫新材料等 9 家国内子公司，并在德国、加拿大、美国等地设立子公司，进一步加强全球化布局。2023 年公司将保持有质量、有效的增长，进入散装危化品船舶运输市场，打造液体化学品的船运服务能力，并计划通过新造船、租赁和购置存量船舶的方式，进一步扩大运力，进入东南亚和东北亚的国际运输市场。

    　　盈利预测、估值与评级

    　　考虑货代行业增速下降，我们下调公司 2023-2024 年归母净利至 8亿元/10.6 亿元（原 8.5 亿元/11.1 亿元），新增 2025 年归母净利预测 13.8 亿元，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。