三季度盈利增长保持强劲，发展势头向好

    　　密尔克卫发布前三季度业绩：1）营业收入90.9 亿元，同比增长52.8%；2）归母净利4.8 亿元，同比增长58.1%。其中，第三季度归母净利1.7 亿元，同比增长46.3%。公司收入和盈利增长保持强劲，主要受益于公司业务量增长驱动。中长期看，我们认为公司将持续发力提升物贸一体化的经营能力，业务发展将保持强劲。我们上调2022/2023/2024 年净利预测4%/3%/4%至6.7 亿/8.8 亿/11.5 亿元；基于43.1x 2022E PE，上调目标价1%至175.3元（公司历史三年PE 均值减0.5 个标准差，估值折价主因考虑公司盈利高基数，增速较历史有所放缓。前值目标价173.0 元基于22 年1.2x PEG。

    　　考虑可比公司业务发展重心不同，估值存在较大差异。我们基于公司自身历史估值水平和未来盈利增长预期切换至PE 估值），维持“买入”。

    　　业务优化颇有成效，利润率水平同比提升

    　　今年以来，公司在积极拓展货代业务及化工品贸易的同时，有效调整业务结构，提升高利润业务占比。2022 年前三季度公司实现毛利9.7 亿元，同比增长62.3%；毛利率为10.7%，同比上升0.6pct。其中，3Q22 公司实现毛利3.4 亿元，同比增长45.9%；毛利率为11.9%，同比上升2.6pct。净利率方面，前三季度公司实现净利4.8 亿元，净利率为5.2%，同比上升0.2pct。

    　　其中，3Q22 净利1.7 亿元，净利率6.1%，同比上升1.4pct。

    　　公司可转债发行上市、完成对南京久帝化工有限公司的收购根据公司公告：1）10 月25 日公司可转债发行上市，本次可转债募集资金为8.7 亿元，债券期限为2022 年9 月16 日至2027 年9 月15 日，初始转股价为134.55 元/股。2）10 月20 日公司完成对南京久帝化工有限公司70%的股权收购。我们认为该收购将有助于公司拓展化学品分销领域业务线，延伸亚太和北美地区的分销网络布局。

    　　业务扩张，有望逐步形成化工品物贸一体化综合服务商密尔克卫是国内领先的专业化工供应链综合服务商，提供以货运代理、仓储和运输为核心的一站式综合物流服务，并基于综合物流服务向化工品分销延伸，逐步形成化工品物贸一体化服务。公司各板块服务环环相扣，互相协同发展，满足线上、线下不同行业、不同区域、不同规模的客户多样化的需求。

    　　风险提示： 1）化工行业景气度不及预期；2）业务拓展不及预期；3）安全风险。