业绩

    　　10 月24 日，密尔克卫发布2022 年第三季度报告。2022 年前三季度，公司营业收入90.9 亿元，同比增长52.84%，归母净利润4.76 亿元，同比增长58.06%。其中。2022Q3 营业收入28.2 亿元，同比增长13.53%，归母净利润1.72 亿元，同比增长46.33%。

    　　分析

    　　Q3 营收增速下滑，盈利能力得到优化。2022Q3 受疫情反复及集运运价下滑影响，公司营收增速降至13.53%。Q3 SCFI 综合指数均值为3208，同比下降26%。货代业务收入以往占公司整体收入的约1/3，运价下降或对营收增速产生影响。同时，考虑公司为成本加成定价，伴随集运价格下降，公司货代业务的盈利能力或开始回归，带动整体毛利率回升。此外，公司仓储面积增长及资产优化， 仓储收入占比提升，进而提升整体毛利率水平。

    　　2022Q3 公司毛利率为11.89%，同比上升2.64pct，环比上升1.32pct。

    　　Q3 费用率小幅上升，净利率同比改善。费用率方面，2022Q3 公司销售费用率为1.32%， 同比增长0.28pct ；管理费用率为3.02%， 同比增长0.81pct；研发费用率为0.38%，同比增长0.11pct；财务费用率为-0.32%，同比下降0.63pct。整体费用率增长0.58pct。2022Q3 净利率为6.1%，同比增长1.37pct。

    　　Q4 并购再下一城，业务链条不断延伸。2022 年10 月公司收购集惠环保100%股权。废弃化学品、危险废物的安全环保处置，是化学品全生命周期管理过程中的重要环节，集惠环保并入公司以后，将与公司供应链体系充分整合，形成协同效应。这同时也体现了公司正从化学品一站式物流交付向分销以及安全环保服务领域不断迭代，完成化工供应链全产业链的贯通。

    　　投资建议

    　　我们预测公司2022-2024 年净利润6.47 亿元、8.46 亿元、11.08 亿元，同比分别+49.9%、+30.8%、+30.9%。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　化工行业波动风险，安全运营风险，政策监管风险，并购不及预期风险，股东和董监高减持风险。