3Q22 业绩符合我们预期

    公司公布前三季度业绩：收入90.9 亿元，同比增长52.8%；归母净利润4.8亿元，对应每股盈利2.9 元，同比增长58.1%，符合我们预期。对应3Q22收入为28.2 亿元，同比增长13.5%，环比下降12.0%，归母净利润为1.72亿元，同比增长46%，环比增长1%，归母净利率为6.1%，同比提升1.4ppt，环比提升0.8ppt。收入增长慢于利润增长，主要由于重资产板块三季度贡献的增量较多，而轻资产板块收入贡献增量较低，重资产板块毛利率高，叠加危化品货代板块的毛利率下行的压力部分缓解。

    发展趋势

    分销板块打造第二增长曲线，罐箱、工程物流及危废处理等新业务有望打开新空间。三季度公司分销板块新频道稳步上线，线上平台渗透率持续提升，9 月份战略控股外资龙头化工企业的在华主要经销商南京久帝化工，利用自有物流资源对其赋能，进一步提升公司获客能力，通过内生及外延式增长，公司物贸一体逻辑逐步兑现。此外，公司逐步布局新业务，在罐箱航运及工程物流业务上持续投入，我们认为新业务有望保持高增速；公司发行可转债募集资金部分投入危废处理业务，有利于公司完善危化品全产业链服务能力。

    海运运价持续下行，未来货代板块利润增速或有下降，但公司有望通过获量部分对冲，并通过优化货品结构实现毛利率提升。我们认为受海外需求下降影响，今年以来的海运运价下行趋势或将持续，从而导致公司全球货代（MGF）业务毛利润增速回落。但一方面，随着行业对安全合规要求提升，我们认为公司有望凭借安全合规的自有物流资源实现货代业务份额增长，从而带来业务量提升。另一方面，公司积极布局新能源、半导体等直客货代业务，我们认为业务结构改善有望带来公司毛利率稳步提升。

    公司实施股权激励，业绩考核目标对应3 年净利润较2021 年翻倍，绑定高管及核心业务人员利益。公司近期公布2022 年股权激励计划（草案），拟授予股票期权数量51 万股（占当前总股本0.31%），行权价格为144.62 元/股。

    对于A 类激励对象（高管）的业绩考核目标为2022/2023/2024 年净利润分别为5.61/7.02/8.77 亿元，分别同比增长30%/25%/25%，对于B 类激励对象（核心业务人员）的业绩考核目标仅含2022 年和2023 年。

    盈利预测与估值

    维持2022 年和2023 年盈利预测不变。当前股价对应2022/2023 年35.3倍/24.9 倍市盈率。维持跑赢行业评级和154.00 元目标价，对应39.3 倍2022 年市盈率和27.7 倍2023 年市盈率，较当前股价有11.4%的上行空间。

    风险

    宏观经济下行导致化工品消费需求下降，公司化工物流环节出现安全事故。