投资要点

    　　事件：密尔克卫公告2022 年股权激励草案。公司拟实施2022 年股票期权激励计划，将通过股票期权的激励方式，向激励对象定向发行股票。

    　　本次激励的股票期权数量大约为51 万份，大约占公司总股本的0.31%；行权价格为144.62 元；激励对象共3 人，均为公司高管或核心业务人员。

    　　激励对象系公司货代（MGF）、分销（MCD）板块的高管及核心员工，有助于绑定利益，共促成长。本次激励51 万份期权中，华毅先生、李文俊先生获得8 万份，何平先生获得35 万份。其中，华毅、李文俊先生在跨境海运空运业务上有丰富经验，何平先生是公司旗下久帝化工的总经理。海外货代业务和分销业务是公司未来的重要增长点，而久帝化工还是公司9 月并购的分销板块子公司。本次股权激励，有望上下一心推动公司不断成长。

    　　激励目标相当于2022-24 年净利润同增30%/30%/25%以上。本次激励的目标为：以2021 年净利润（4.36 亿元）为基数，2022/23 年增长率不低于30%（至5.67 亿元）、62.5%（至7.08 亿元）；华毅、李文俊先生额外考核2024 年增长率不低于103%（至8.86 亿元）。我们认为，本次股权激励的目的主要是为了绑定快速增长的新业务的相关负责人，公司未来2 年实际的盈利水平有望超激励目标。

    　　公司物贸一体化产业布局具备稀缺性，看好公司未来增长空间：公司主业为化工品一体化物流供应链及分销。分销方面，化学品B2B 电商减少中间环节，大幅提升效率，目前正处于渗透率不断提升的高增阶段。

    　　公司作为国内极少数拥有履约能力的工业品电商平台，禀赋优异前景可期。物流方面，密尔克卫2022H1 自建及在管55 万方化学品仓库稀缺资源，作为全国龙头已经构建较深壁垒，并牢牢绑定化工巨头客户，未来有望随中国化工业不断壮大而走向世界。近期公司可转债发行、股权激励不断推进，落地后有望推动公司加速发展。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司工业品电商物贸一体化的发展前景。我们预计公司2022-24 年归母净利润为6.2/ 8.4/ 11.1 亿元，同比+43%/ +36%/ +32%，10 月19 日收盘价对应P/E 为38/ 28/ 21 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期等。