公司公告2022 年中报：1）业绩表现：2022 年上半年归母净利润3.04 亿元，同比+65.6%；扣非归母净利润2.97 亿，同比+60.2%。2022Q2 归母净利润1.70亿元，同比+60.8%；扣非归母净利1.67 亿，同比+53.6%。2）营业收入：2022年上半年营业收入62.7 亿，同比+81.1%；22Q2 营收32.1 亿，同比+59.0%。

    　　3）成本费用端：2022 年上半年营业成本56.3 亿，同比+82.1%；三费比率（管理+销售+财务）3.5%，同比-0.5pct。2022Q2 营业成本28.7 亿，同比+57.5%；三费比率（管理+销售+财务）3.2%，同比-0.4pct。4）利润率：2022 年上半年归母净利率4.9%，同比-0.5pct；扣非归母净利率4.7%，同比-0.6pct。加权平均ROE 为9.13%，同比+1.32pct。22Q2 归母净利率5.3%，同比+0.06pct；扣非归母净利率5.2%，同比-0.2pct。

    　　物流主业盈利明显提升，预计仓储贡献显著。上半年综合物流分部收入40.9亿，同比+76.6%；净利润3.0 亿，同比+84.2%；净利率7.4%，同比+0.3pct。

    　　其中：1、仓储业务：1）疫情利好仓储利用率，Q2 华东疫情期间受益于物流不畅、库存增加，公司运营仓库平均利用率提升；2）快周转业务持续贡献效益，公司延续2H21 以来仓储经营策略调整，CFS 业务比例提升，1H22 固定资产周转率5.8，同比+36%。3）新产能投放，前期张家港大正信项目约2 万平方米产能投放，公司Q2 新增仓储投产：a）镇江一体化中心1.5 万平米仓库，配套500+化学品运输车辆，罐箱300 个；b）临港特种物流0.78 万平米甲类仓库。今明年公司预计进入新增仓库集中释放期，产能爬坡将利好物流盈利的持续提升。2、货代业务：二季度SCFI、浦东出境航空货运TAC 价格指数同比+29%、+30%，环比-13%、+4%，海运出口货代业务收入端预计开始承压。

    　　量方面，上海港Q2 集装箱吞吐量同比-11%、环比-16%，疫情预计对公司货代业务量造成负面影响。综合量价影响，预计公司货代业务同比趋势良好。3、运输业务：Q2 总体受益于防疫物资、设备等运量。此外公司新收购江西省祥旺物流，开拓危化品海岛专线，完善广东-海南全岛双向危险品运输资源能力。

    　　交易业务布局持续加码，上半年盈利有所下滑。公司上半年化工品交易分部对外收入21.8 亿，同比+90.2%；净利润0.08 亿，同比-59.9%；净利率0.4%，同比-1.3pct。疫情或对交易业务的拓展与经营造成一定负面影响。公司Q2 继续推进树脂、磷化工等强势品类的规模化，以及高利润率特种化学品、功能化学品的新增，设立成都新材料事业部、厦门聚氨酯事业部。在分销品类与区域网络扩张的同时，线上业务管理团队、分装复配核心能力建设等方面持续加强。

    　　投资建议：1）盈利预测：考虑仓储业务年内改善明显，我们小幅上调2022 年归母净利预测至6.42 亿（前值6.27 亿），维持2023-24 年预测9.0、12.1 亿，对应EPS 分别为3.90、5.46、7.36 元，对应PE 为39/28/21 倍。2）投资建议：

    　　专业化工供应链领域大市场，看好公司物贸联动开启飞轮效应，迎来持续高增长，维持PEG 定价方式，给予公司2023 年35 倍PE，对应一年期目标市值314 亿元，股价191.5 元，预期较现价24%空间，强调“推荐”评级。

    　　风险提示：化工品需求低于预期、公司业务拓展低于预期、安全经营风险等。