密尔克卫公告2022 年一季度业绩：公司收入同比增长111.9%至30.6 亿元，归母净利润同比增长72.1%至1.3 亿元，符合此前业绩预告。公司业绩持续高速增长，符合预期。

    一季度归母净利同比增长72.1%，持续高增，符合预期。2022 年一季度，公司收入同比增长111.9%至30.6 亿元，毛利率同比下降2.3 个百分点至9.7%，归母净利润同比增长72.1%至1.3 亿元，净利率同比下降1 个百分点至4.4%。

    预计公司收入增长来自物贸一体化推动带来的客户增加和业务规模扩大，毛利率下降主要是低毛利的交易业务占比提升。公司业绩持续高增，符合预期。

    预计上海疫情影响于短期，全国物流将有序恢复。作为主基地在上海的公司，预计密尔克卫4 月经营将受到疫情影响。以整车货运流量指数看，目前上海地区同比仍下降超过80%，但相对于4 月初的最低点，已有所恢复。随着上海疫情在接下来逐步受到控制，物流恢复正常，预计公司受到的影响仍属于短期影响。根据公司公众号，疫情发生后公司积极抗疫，第一时间成立防疫指挥部，至4 月6 日公司在上海的仓库、车辆、报关、进出口业务仍保持基本运转。同时，公司申请了一批跨省作业通行证，以满足上海口岸出运的紧急需求。

    公司中长期增长路径清晰，业绩高增有望持续。公司持续受益于：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，第三方物流在化工物流行业渗透率从 2018 年的25%提升至了 2021 年的40%，行业整合有望加速，公司有望受益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，上海以外地区的收入占比从 2018 年的 28%提升至 2021 年的 43%；且公司仓储面积未来三年有望持续释放；3）公司物贸一体化快速发展，线上线下相辅相成，引流物流板块，协同效应显现。

    维持公司“强烈推荐-A”评级。我们预计公司 2022-24 年归母净利润分别为6.1 亿元、8.4 亿元、11.2 亿元，年均复合增长 37%。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应 29/21/16 倍 2022-24E P/E，维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预