投资要点

    　　业绩简评：2022 年4 月10 日，密尔克卫发布2022 年一季报。公司1Q22实现收入30.60 亿元，同比+111.9%；归母净利润1.34 亿元，同比+72.1%；扣除政府补助、非流动资产处置损益后，实现扣非净利润1.30 亿元，同比+69.6%；经营性现金流量净额为1.59 亿元，同比+6.37%。公司归母净利润和扣非净利润均符合业绩预告。

    　　营业收入高增预示着公司化工品电商业务规模的快速增长：公司业务板块主要可分成物流板块和交易板块，从历年财务数据上看，两大板块的利润率相对较为稳定，公司利润率的变化主要是由业务结构变化而带来。交易业务会把商品的货值计入收入和成本，收入高、利润率费用率低。本季度收入增速高于利润增速，反映公司化工交易业务的快速增长。

    　　公司利润率、费用率均小幅下降：1Q22，公司销售毛利率/净利率分别为9.67%/ 4.38%，同比-2.31/ -0.98pct。毛利率的下降主要是因为化工品电商业务占收入之比提升所致，该业务毛利率大约为5%，未来公司整体毛利率或仍将随着业务结构的变化而产生小幅下降。公司销售/管理/研发费用率分别为0.86%/ 2.29%/ 0.34%，同比-0.51/ -0.11/ -0.24pct。

    　　疫情不停摆，积极抗疫保证履约和运营安全：据公司微信公众号，3 月27 日晚公司第一时间成立“抗疫指挥部”，积极执行各项抗疫要求，组织疫情地区党员干部带头，返回生产工作岗位值班，在确保健康安全的前提下保证公司各部门运营有条不紊的展开。至4 月6 日，上海地区所有仓库、车辆、报关、进出口业务保持基本运转。于上海及长三角区域，公司申请了一批跨省作业通行证，保证口岸出运紧急需求；公司其他沿海口岸也在积极运转，分担相关进出口需求。公司也积极参与方舱建设、核酸样本流通、抗疫民生物资流通等工作，积极践行社会责任。公司疫情期间的正常运作有助于赢得产业客户的口碑与信任，而化工品线上交易“零元素”平台也有望借助疫情赢得更多客户，积蓄增长势能。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好公司物贸一体化的发展前景。目前工业品电商的渗透率不断提升，行业处于迅速发展阶段，而密尔克卫是业内少有的具备物流基础的工业品电商企业，具备稀缺性和扎实的发展基础。处于对上海疫情的谨慎考虑，我们将2022 年归母净利润从5.96 亿小幅下调至5.84 亿元，维持2023-2024 年归母净利润预测8.21/10.87 亿元，预计2022~2024 年归母净利润同比+35%/41%/32%，4 月28 日收盘价对应P/E 为30/22/16 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：疫情反复，新业务拓展不及预期，并购整合不及预期，生产安全风险等。