全国化工物流龙头，过往业绩持续高增。基于物流领域优势，拓展交易业务，物贸一体化启动，协同效应明显，成为高速发展引擎。

    全国化工物流龙头，业绩保持多年高速增长。公司为化工物流服务商，收购自建并举加速整合行业内资源，业务区域辐射环渤海、长三角、珠三角及中西部化工品需求旺盛地区，7 大集群初具规模，基础物流能力显著增强。公司发展势头强劲，业绩持续高增，2017-21 年，营业收入年均复合增长61%，归母净利润年均复合增长51%。根据公司盈利预告，2022 年一季度，预计归母净利润同比增长68.02%到75.44%，保持快速增长。

    化工物流：内生+外延构建全国网络，全链条服务抗风险能力较强。我们认为公司作为化工物流龙头，有望受益于：1）行业安全监管趋严，门槛抬高，第三方物流渗透率快速提升，2021 年第三方市场规模已超8000 亿元，2018-21年年均复合增长28.5%，行业整合有望加速，利好具有全国安全交付能力的龙头公司；2）通过内生+外延并购，公司构建了全国化工物流网络，上海以外地区的收入占比从2018 年的28%提升至2021 年的43%，业务涵盖货代、仓储、运输全链条环节，面对周期抗风险能力相对较强；3）预计未来三年自有仓储面积持续释放，每年新增10 万方左右。

    化工品交易：物贸一体化成为公司高速发展引擎。基于公司在供应链上的稀缺能力和多年积累的优质客户，公司拓展了化工品交易业务。过去两年，交易业务迎来爆发式增长，物贸一体化推动公司收入高速增长。通过线上线下结合，延伸原物流板块客户的贸易需求，为交易业务引流；同时，通过为交易板块的新客户提供配套物流服务，反向提升物流服务的业务规模。根据公司统计，就客户数量来说，交易板块的客户和物流的联动性超过90%。

    维持“强烈推荐-A”投资评级。我们认为公司未来三年增长逻辑清晰：1）政策监管趋严推动化工物流行业第三方渗透率提升，行业整合有望加速，公司有望受益；2）化工物流板块，公司内生+外延构建全国仓储物流网络，仓储面积未来三年有望持续释放；3）公司物贸一体化快速发展，推动线上线下相辅相成，协同效应显现。我们预计公司2022-24 年归母净利润分别为6.1 亿元、8.4 亿元、11.2 亿元，年均复合增长37%。基于我们的盈利预测，公司目前股价对应31/23/17 倍2022-24E P/E，维持公司“强烈推荐-A”评级。

    风险提示：化工物流景气度不及预期；公司仓储增长不及预期；交易业务拓展不及预期。