事件：密尔克卫公布2021 年度业绩，公司全年实现营业收入86.5 亿元，同比+152.3%；归母净利润4.3 亿元，同比+49.7%；实现扣非归母4.1 亿元，同比+50.6%。单季度看，2021Q4 公司实现营收27.0 亿元，同比+158.9%；归母净利1.3 亿元，同比+68.9%；扣非归母1.3 亿元，同比+81.5%。2021Q1-Q4 营收分别为：14.4、20.2、24.9、27亿元，归母净利分别为0.8、1.1、1.2和1.3亿，分别同比：+46.1%、+21.0%、+66.9%和68.9%。

    物流业务发展持续。2021 年公司整体实现物流54.9 亿元，同比+101.2%；物流业务整体毛利率为13%。拆分看，新口径下物流业务包括：MGF 全球货代业务、MTT 全球航运及罐箱业务、MRW区域仓配一体化业务、MRT 区域内贸交付及MPC 全球工程物流及干散货。2021 年全球货代业务+罐箱业务实现营收34.5亿元，同比+157.7%，毛利率9.8%（-2.8pp），分别实现营收31.1、3.3 亿元，同比+185%及35%，受益于外贸高景气带来的运力紧缺，运价呈现高景气度区间。2021 年仓配业务实现营收5.5 亿元，同比+8.7%，毛利率43.1%（-5.1pp），公司仓储业务受化工行业景气周期影响明显，上半年产能利用率略有下降，2021H2 公司调整策略，产能利用率回升。2021 年区域内贸交付业务实现营收12.6 亿元，同比+42.0%，毛利率9.1%（-2.9pts），该业务对应原始口径的运输业务，受油价波动影响明显。2021 年新增全球工程物流及干散货业务，实现营收2.3 亿；毛利率9.9%。

    化工品交易业务高速发展。公司2021 年MCD 化工品交易业务全年实现31.3亿元，同比+352.6%，毛利率5.4%（同比-1.7pp）。公司化工品交易服务通过线上平台及线下 一站式综合物流服务的搭建协同，实现线上导流线下，线下反哺线上，致力于打造“化工亚马逊”。

    外延并购拓展物流领域，内生增长深化化工品贸易。公司2022 年将不断夯实基础工作，持续建设战略目标和与战略目标匹配的核心能力，包括强化科创基因、加大后台赋能和创新课程的投入。2022 年也将持续落地新加坡业务的产能，并逐步开设欧洲和北美业务。

    盈利预测与投资建议。我们看好公司外延拓展物流业务边界，内生深耕化工品分销网络，远期致力于打造“化工亚马逊”。我们预计公司2022/23/24 年归母净利润分别为6.3、9.1、12.2 亿元，EPS 分别为3.82 元、5.55 元、7.41 元，对应PE 分别为32X、22X、16X。我们认为在公司长期发展战略下，未来物流业务稳健发展，化工业务高速增长，给予2022 年38 倍PE，对应目标价146元，首次覆盖给予“买入”评级。

    风险提示：化工品需求波动、安全生产风险、外延并购不及预期。