业绩简评

    　　2021 年10 月27 日，公司发布2021 年三季报。2021Q1-3 公司实现收入59.5 亿元，同比增长149.4%；归母净利润3.01 亿元，同比增长42.6%；扣除非流动资产处置损益等项目后，2021Q1-3 公司实现扣非归母净利润2.87 亿元，同比增长40.3%。公司2021Q3 单季度的净利润增速超出我们对全年业绩增速的预期。

    　　经营分析

    　　2021Q3 单季收入同比+176%，归母净利同比+67%。2021Q3 单季，公司实现收入24.88 亿元，同比增长176%，我们认为利润增长主要由近期发展迅速的化工品交易业务推动；归母净利润1.18 亿元，同比增长66.9%，除化工品电商的新增量外，利润增长或也受益于仓储等高毛利业务的恢复；扣非净利润1.01 亿元，同比增长50.2%。

    　　化工品电商业务占比提升，导致利润率/费用率均有所下降。2021Q3，公司整体毛利率/净利率为9.3%/ 4.8%，同比-6.5/ -3.0pct；销售/ 管理/ 研发费用率分别为1.04%/ 2.20%/ 0.27%，同比-0.29/ -1.17/ -0.50pct。我们认为公司费用率、利润率均下降的原因是化工电商业务高速增长，占比提升，而该业务的毛利率/净利率均显著低于传统物流板块。

    　　发布股权激励草案，计划绑定核心骨干利益。10 月27 日公司发布2021年股权激励计划草案，拟授予623 万股（占总股本3.8%）用于激励4名副总经理，以及88 名中层骨干&核心技术人员，行权价格为95.86 元/股，授予价格为47.93 元/股。授予股票的业绩考核目标为：以2020 年归母净利润为基数，2021-24 年增幅不低于35%/ 76%/ 125%/ 188%。我们认为公司目前正处于高速增长阶段，团队也在持续扩充，股权激励计划有助于绑定核心骨干，提升组织活力。

    　　盈利预测与投资评级：我们看好化工品电商赛道未来的发展前景，密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力，大力发展化工品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们将公司21-23 年归母净利润预测从4.19/ 5.88/8.16 亿元小幅上调至4.21/ 5.92/ 8.21 亿元，同比增速为45%/ 41%/ 39%。

    　　10 月28 日收盘价对应2021-23 年PE 分别为42x/ 29x/ 21x，考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动，生产安全风险，并购整合不及预期等。