密尔克卫披露2021 年三季报。

    　　单三季度，公司营业收入24.88 亿元，同比增长176.29%；实现归母净利润1.18亿元，同比增长66.9%；实现扣非净利润1.01 亿元，同比增长50.17%。公司三季度收入与净利润同比增速均较二季度显著加快。

    　　营收加速增长。

    　　公司前三季度单季度收入增速分别为126.9%、137.7%、176.3%，呈现出环比加速趋势。我们认为收入增长提速的原因来自于：1）公司在化工品分销业务上的积极进取，新建了能源、涂料与生化BU；2）2021 年国际海运与货运价格高企，利于货代业务收入增长。

    　　利润率趋势环比平稳。

    　　随着公司化工品物流+分销业务结构的逐步成型，以及货代收入扩张对物流板块毛利率的影响基本企稳，利润率的下降趋势也在环比走平。3Q2021，公司毛利率9.25%，单季度毛利率同比下滑6.5 个百分点，但环比下降趋势收窄至0.4 个百分点。公司利润率近几个季度的下行，主要来自于业务结构的调整，化工品分销大幅放量以及货代业务的影响，随着公司业务结构逐步稳定，预计公司的利润率将会达到稳态平衡。

    　　产能扩张的脚步从未停歇，贸易与物流的协同效应有待发挥。

    　　公司在建工程持续增加，达2.25 亿，余额21 上半年增加9100 万，预估主要是去年并购项目后对其进行技术改造所致，照此金额来看，预计在未来一段时间内，有望有项目投入使用。回顾公司前三季度的对外扩张，可以看到对化学品物流的收购主要为上港化工物流与上海零星危化物流，两项目均位于上海，有较强的资源禀赋；同时公司成立全新子公司来推动业务，如液体化学品船运、天津项目等。

    　　风险提示：需求低于预期；产能建设低于预期。

    　　投资建议：维持 “买入”评级。

    　　我们维持公司2021 年4.3 亿盈利预测不变，但考虑未来两年国际货运价格的不确定性以及分销业务的基数扩张带来业绩预测的难度提升，我们出于审慎角度，将2022-2023 年6.0、8.1 亿的归母净利润预测下调至5.7、7.7 亿，公司当前市值对应2022 年业绩预测为28x，维持买入评级。