事件：密尔克卫发布2021 年半年度报告。2021 上半年实现营收34.62 亿元，同比增长133.06%；实现归母净利润1.84 亿元，同比增长30.46%；实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长35.44%。2021Q2 实现营收20.18 亿元，同比增长137.65%；实现归母净利润1.06 亿元，同比增长20.97%；实现扣非归母净利润1.09 亿元，同比增长26.64%。

    　　点评：

    　　营收增速超预期，贸易板块迅猛扩张。上半年受益化工品贸易行情高涨、出口景气向好以及公司贸易板块业务快速布局，公司营收大幅增长133%。上半年公司大物流板块（货代、运输、仓储）营收为2020 全年的85%，贸易板块较2020 全年增长66%，化工物流行业集中度进一步提升，化工贸易平台发展迅速。上半年公司经营活动现金净流入2.23 亿元，同比+81.9%，主要系业务规模增长；投资和筹资资金平衡，期末公司现金及其等价物3.80亿元，资金较为充沛。

    　　上半年利润承压，低毛利业务稀释整体收益率。2021H1 公司毛利率同比下降8.22pct 至10.63%，净利率同比降低4.17pct 至5.30%。一方面上半年油价、运价上涨以及高速公路恢复收费使公司成本端同比承压，大物流板块毛利率较2020 年下降约6pct 至13%。另一方面低毛利的贸易板块（2020年毛利率7%）营收占比从2020 年的20%上升至33%，公司整体毛利率显著下降。预计下半年成本端负面影响逐步削弱，物流板块利润迎来修复。

    　　2021H1 公司管理费用0.73 亿元，同比+20.49%，主要是并购公司增加；销售费用0.44 亿元，同比+86.61%，主要是扩大销售团队规模以及并购公司增加；财务费用0.22 亿元，同比+110.1%，主要是银行贷款造成的利息费用以及现金折扣费用增加。

    　　外延并购加速发展，“化工亚马逊”目标远大。2021 年3 月公司收购马龙国华，实现磷资源及其他基础化学品的全国分销。2021 年4 月公司收购上港化工物流，服务芯片、半导体等行业的客户。同样4 月公司持股95%的密尔克卫（天津）供应链科技成功设立，将优先满足中芯国际集成电路制造（天津）有限公司及其配套商的仓储需求。公司逐步形成以化工品仓储物流、交易、危废处置为一体的企业全周期经营的服务链条，服务领域拓宽至新能源、新材料、智能制造、芯片半导体、日化、医药、危废领域。

    　　投资建议：我们预测公司 2021-2023 年归母净利润为 4.05/5.81/8.20 亿元，同比增长 40.3%/43.6%/41.1%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：并购失败风险，安全经营风险，化工行业市场风险。