业绩简评

    2021 年8 月11 日，公司发布2021 年半年度报告。2021 年上半年公司实现收入34.62 亿元，同比增长133.06%；归母净利润1.84 亿元，同比增长30.46%；扣除非流动资产处置损益、政府补助等项目后，H1 公司实现扣非归母净利润1.85 亿元，同比增长35.44%。2021H1 公司的收入及净利润均超过我们中报前瞻的预期。

    经营分析

    Q2 单季收入同比+137.7%，归母净利同比+21.0%。2021Q2 单季，公司实现收入20.18 亿元，同比增长137.7%；归母净利润1.06 亿元，同比增长21.0%；扣非净利润1.09 亿元，同比增长26.6%。公司2020Q2 业绩基数较高（归母净利0.88 亿元/+68.3%YOY），彼时产业逐步从疫情中恢复，物流业务需求量大幅反弹。

    物流业务：货代、运输增速高于仓储，因此整体毛利率有所下降。2021H1公司物流业务收入为23.15 亿元，同比+84.29%。物流收入的增速大于公司整体的毛利润增速（21H1 公司毛利润同比+31.4%），可知21H1 物流业务毛利率低于去年同期。这是因为物流板块的货运代理/运输业务毛利率较低（2020 年为12.5% / 12.0%），而仓储业务毛利率较高（2020年为48.2%）。上半年货运代理、运输业务需求旺盛，增速高于仓储，因此物流板块整体毛利率有所下降。

    化工品电商：增长势头良好，看好公司成为未来“化工亚马逊”。2021H1公司贸易业务收入为11.47 亿元，同比增长400.5%。密尔克卫的化工品电商是直营模式，货值计入收入端与成本端，因此利润率低于物流板块。

    公司基于稀缺的线下危化品履约能力，积极拓展线上新业务，主要有线上物流电商“化亿达”、“运小虎”、“e 拼象”，线上交易平台“零元素”

    等，我们持续看好公司化工品电商业务高增。

    盈利预测与投资评级：我们看好化工品电商赛道未来的发展前景，密尔克卫基于稀缺的危化品线下履约能力，大力发展化工品电商业务，打造“超级化工亚马逊”。我们维持21-23 年归母净利润预测4.19/ 5.88/ 8.16亿元，同比增速为45%/ 40%/ 39%。8 月11 日收盘价对应2021-23 年PE分别为39x/ 28x/ 20x，考虑公司具有化工电商全产业链的一系列经营壁垒，维持“买入”评级。

    风险提示：下游需求波动，生产安全风险，并购整合不及预期等。