领先的化工品综合物流服务商，“超级化工亚马逊”值得期待：密尔克卫是一家拥有20 余年经营历史的化工品综合服务商，业务主要分为物流和贸易两大板块。公司传统综合物流业务主要由货运代理、仓储、运输服务构成，具备覆盖全国各主要地区的化工品物流服务能力。基于物流服务20 余年经营中积累的稀缺化工品线下交付能力，公司交易业务有望持续高增，打造“化工超级亚马逊”。

    　　业绩持续高增，化工品交易业务逐渐成为重要增长点：公司连续4 年收入保持35%+、利润保持45%+增速。2021Q1，公司实现收入14.44 亿元，同比+126.9%；归母净利润0.78 亿元，同比+46.1%。化工品交易业务正逐渐成为公司的重要增长点，2020 年综合物流板块收入为27.3 亿元，仍保持24.3%的高增速；交易业务收入为6.9 亿元，同比+222%。

    　　危化物流管理趋严，行业规模和集中度均有望得到提升。危化品指具备易燃、易爆、有毒等特性的化学品。近年来行业相关监管持续趋严，或将加速中小型企业退出市场，并加速化工综合型企业剥离自营物流，并分包给第三方物流服务商。以上趋势有望促进第三方物流市场规模和集中度的提升，密尔克卫作为化工品综合物流龙头，有望充分受益。此外，在审批趋严背景下，公司危化品物流设施的稀缺性也有望进一步提升。

    　　供应链基础齐备，化工品电商有望迎来高速发展：公司经过多年经营和并购扩张，拥有覆盖全国的规范化、信息化供应链体系稀缺资源，也积累了中石化、巴斯夫、陶氏等业内龙头公司客户资源。基于这些核心资源，公司近年来重点发展化工品交易业务。目前主要通过自营模式经营化工涂料、醇基燃料、磷化工、加油站等品类，沉淀下 “灵元素”化工品电商平台。

    　　公司化工品贸易业务毛利率较高，看好未来发展前景和盈利潜力：我们认为毛利率是工业品交易业务的一个核心指标，一定程度上决定了盈利前景和发展速度。基于公司强大且稀缺的化工品物流网络，公司可以满足大企业的定制化需求，并进入部分技术难度大、壁垒高的细分行业。

    　　2020 年公司交易业务毛利率高达7.1%，我们看好在强大供应链体系加持下，公司交易业务具备广阔的发展前景和较强的盈利潜力。

    　　盈利预测与投资评级：公司是国内领先的化工品综合物流提供商，基于物流服务带来的技术实力、履约能力和客户资源，未来电商业务有望迎来高速发展。我们预测公司2021-23 年归母净利润为4.2/ 5.9/ 8.2 亿元，同比增速为45%/ 40%/ 39%。考虑到公司具备整个化工电商产业链“采购-交易-分销-履约”的一系列经营壁垒，给予一定的估值溢价。我们按2021 年61 倍PE 给予156 元目标价，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示：下游需求波动，生产安全，监管趋严，并购整合不及预期等