1Q21 业绩符合此前预告和市场预期

    　　公司公布1Q21 业绩：收入14.4 亿元，同比增长127%；归母净利润0.78 亿元，对应每股盈利0.47 元，同比增长46.1%；扣非归母净利润0.77 亿元，同比增长50.2%。业绩符合此前预增公告（归母净利润同比+46%-50%，扣非归母净利润同比+48%-52%）及市场预期。

    　　发展趋势

    　　聚焦一站式全场景的物流交付服务，致力于成为“超级化工亚马逊”。2020 年中国化学品市场产能约占全球的40%，诞生了庞大的化工物流需求。我们测算2020 年我国化工物流市场规模达2.05万亿元，同比+9.6%，以2020 年第三方化工物流渗透率26%计算得到第三方化工物流市场规模约5,300 亿元，而公司作为化工物流头部企业，2020 年市占率尚不足1%，成长天花板高。公司依靠内生外延双轮驱动及长期稳固的客户关系在行业集中度提升趋势中持续获得份额，我们认为随着物流板块供应链服务交付能力与“灵元素”化学品产业互联网平台的结合，公司有望实现线上线下化工产品垂直细分领域、化工产品产销渠道的突破。

    　　化工交易板块维持高增长，物贸一体化彰显成效。一季度收入增速快于利润增速，我们认为主要由于化工交易板块或延续快速增长趋势，占比进一步提升。公司通过物流客户带动化工品交易，2020 年拓展了新的环氧树脂业务，2020 年化工交易板块实现营收6.9 亿元，同比增速达222%，占公司收入的20%及毛利润的9%（2019 年仅为9%、1%）。受益于意向性采购的占比上升及采购、销售渠道的进一步稳定，以及收购马龙国华及上港化工物流带来的化工交易新品类与整体运能的提升，我们预计公司业务结构将发生显著变化，物贸一体化的协同联动效应有望逐步显现。

    　　持续深挖细分龙头行业，积极拓展客户类型。公司凭借细分市场的专业化物流能力，不断拓展日化消费、新能源、石化、医药试剂、汽车及飞机制造业、特种气体、芯片半导体产业等非传统化工市场；在一季度新开发台塑、美利肯、滨化集团、厦门建发等重要客户，上线危化快运、工程物流与废料处置等新业务，核心竞争能力得到强化。随着规模扩张及新业务拓展带来的协同效应，公司降本增效成果显著（一季度公司管理费用率同比下降1.7ppt，环比四季度下降1.2ppt；销售费用率同比下降0.5ppt）。

    　　盈利预测与估值

    　　维持2021 年和2022 年盈利预测不变。当前股价对应2021/2022年47.3 倍/33.0 倍市盈率。维持跑赢行业评级和148.00 元目标价，对应58.9 倍2021 年市盈率和41.2 倍2022 年市盈率，较当前股价有24.6%的上行空间。

    　　风险

    　　限售股解禁、化工物流事故、行业景气度下行。