2020 年持续高增长：公司全年实现营收34.27 亿元（+41.68%），归母净利润2.88 亿元（+47.15%），扣非归母净利润2.73 亿元（+44.80%）。

    　　2020 年，公司加权平均ROE 为18.34%，同比2019 年增加3.72 个百分点。2020 年圆满收官，公司在过去几年体现出了持续的成长能力，盈利能力逐年提升。

    拆分公司2020 年收入，可看到各细分项中：货代与运输业务稳步增长，同比分别为26%与32%； 2020 年公司自有仓储产能投入有限，公司仓储收入增长9.4%至5.05 亿，我们判断增量可能来自于周转提速、单价上升等原因；化工品交易是公司增长最快的部门，同比增速达到222.1%，收入增至6.91 亿，主因为公司20 年主力推广物贸一体化的化工品服务。

    毛利方面，由于毛利率较低的贸易板块收入占比扩大，整体毛利率下降1.5 个百分点至16.71%。但分项来看，公司各版块毛利率均同比提升，其中货代毛利率12.5%，同比提升0.3 个百分点；仓储业务毛利率48.2%，同比提升1.1 个百分点；运输业务毛利率12.0%与19 年持平；化工品贸易方面，由于更有效率的交付模式，公司毛利率大幅提升至7.1%，同比增加5.1 个百分点。

    外延扩张战略执行顺利，步履不止，20 年增长主要为内生动能。2020年公司延续了内生外延并举的成长路径，外延方面共有7 项重大股权投资，其中烟台密尔克卫与大正信张家港项目均带有危化品仓库资产，但两个项目均处于技改过程中，暂未贡献收入利润；此外公司其他并购项目主要在三四季度并表。总体而言，2020 年公司来自于收购并表的利润较少，公司的收入利润增长主要来源于内生成长。

    风险提示：内生成长能力低于预期；行业整合进度低于预期。

    投资建议：维持 “买入”评级。我们认为公司的长期逻辑顺畅，化工品物流正处于由乱到治的拐点，公司正在不断扩大自身能力范围，作为行业内公司治理优秀、积极进取的领军企业，将继续沿着当前道路进行扩张，预计公司中期业务开发和外延收购将会维持较快增速，我们维持公司2021-2022 年4.3、6.0 亿的归母净利润不变，给予2023 年8.1 亿利润预测，维持买入评级。