细分市场优势显著，维持“增持”评级

    　　2020，公司实现收入34.3 亿元，同比增长41.7%；归母净利为2.88 亿元，同比增长47.1%，略高于我们此前预测的2.77 亿元。公司危化品物流内生外延双线增长，我们预测21/22/23 年EPS 为2.20/2.72/3.31 元，DCF 绝对估值目标价138.0 元，维持“增持”评级。

    　　盈利快速增长，化工品交易为亮点

    　　2020，公司实现收入34.3 亿元，同比增长41.7%；毛利率为16.7%，同比下降1.5pct，主要是低毛利的交易业务占比提升；归母净利为2.88 亿元，同比增长47.1%，略高于我们此前预测的2.77 亿元；扣非后归母净利为2.73亿元，同比增长44.8%。其中，4Q20 公司实现收入10.4 亿元，同比增长65.6%；归母净利为0.77 亿元，同比增长48.8%。分业务看，20 年化工品交易业务实现收入6.91 亿元（同比+222%），毛利率为7.1%（同比+5.1pct），为主业经营亮点；仓储业务实现收入5.05 亿元（同比+9.4%），毛利率为48.2%（同比+1.1pct），表现较为平淡。

    　　万亿化工物流市场，内生外延双线增长

    　　全球化工生产中心向中国转移，国内化工品产销地域分离，产生了2 万亿化工物流市场（三方物流占30%，达6000 亿元）（中物联：2020）。政策推动化工企业退城入园，第三方集约化发展大势所趋，公司市占率有望继续提升（20 年收入市占率：0.5%）。公司的经营策略是通过新建/并购及租赁，持续扩张仓库节点，以此拉动化工供应链服务收入和盈利。

    　　更新盈利预测，维持“增持”评级

    　　考虑仓储业务收入及毛利增长显著放缓，我们更新公司21/22 年EPS 预测至2.20/2.72 元（前值：2.38/3.04 元），并引入23 年EPS 预测3.31 元。

    　　我们给予公司DCF 绝对估值目标价138.0 元（永续增长率3.0%，过渡期增长率18%，WACC8.5%，前值：125.99 元），维持“增持”评级。

    　　风险提示：化工行业景气度风险、供应商风险、安全风险。