2020 年前三季度实现归母净利润2.11 亿元，同比增长46.56%。公司公告2020 年前三季度实现营收23.86 亿元，同比增长33.28%；实现归母净利润2.11 亿元，同比增长46.56%；实现EPS1.37 元/股。其中3Q2020 实现营收9 亿元，同比增长32.87%；实现归母净利润0.71 亿元，同比增长41.43%。

    　　毛利率和期间费用率均有所下降。2020 年前三季度公司综合毛利率为17.68%，较去年同期18.15%同比小幅下滑0.47 个百分点。同期公司期间费用率为6.85%，较去年同期8.18%同比下降1.33 个百分点。其中销售费用率、管理费用率和财务费用率分别为1.48%、4.55%和0.81%，分别较去年同期下降0.49 个百分点、下降1.14 个百分点和提高0.29 个百分点。

    　　持续布局线上业务，巩固行业领先地位。2020 年10 月13 日，公司以1000万元对外投资设立了贵州化亿运供应链管理有限公司，该公司将专注于打造网络货运平台和物流电商平台，撮合化学品货运代理、仓储服务、以及运输公司和司机的在线交易，提供全面的安全审核及过程管理。2020 年10 月27日，公司又投资5000 万元设立密尔克卫慎则化工科技有限公司，致力于扩大公司化学品交易平台业务规模，深挖化工品交易需求。我们认为通过持续布局线上业务，将有助于公司打造物流贸易一体化平台，不断增加化工客户粘度，巩固行业领先地位。

    　　非公开发行不超过11 亿元，进一步扩大业务布局。公司公告拟非公开发行不超过11 亿元，用于投资建设宁波慎则化工供应链管理有限公司、广西慎则物流有限公司仓储物流、密尔克卫（烟台）供应链管理服务有限公司现代化工供应链创新与应用配套设施、扩建2 万平方米丙类仓库、网络布局运营能力提升和补充流动资金。我们认为募投项目达产后将有望进一步提升公司产能规模、扩大业务布局，为后续业绩增长打下坚实基础。

    　　盈利预测和投资评级。我们预计公司2020-2022 年EPS 分别为1.81、2.80、3.57 元/股。公司是专注化工物流的一站式综合服务提供商，伴随产能扩张和集中度提高，2020-2022 年归母净利润复合增速为41%；而其可比公司华贸物流、德邦股份、顺丰控股复合增速分别为27%、31%、25%。公司未来三年复合增速要显著大于同行业可比公司增速水平，因此结合可比公司估值，我们给予2021 年40-43 倍PE，对应合理价值区间112-120.4 元，维持优于大市评级。

    　　风险提示。募投项目投产低于预期；危化品仓储单位面积价格下降；经济下行，仓储运输需求下降。