事件: 密尔克卫发布2020 年第三季度报告。2020 前三季度营业收入23.86亿元，同比增长33.28%，归母净利润2.11 亿元，同比增长46.56%，扣非净利润2.04 亿元，同比增长48.96%。2020Q3 营收9 亿元，同比增长32.87%，归母净利润7060.09 万元，同比增长41.43%，扣非净利润6758.42万元，同比增长45.91%。

    　　点评：

    　　费用控制良好，Q3 业绩大幅增长。公司前三季度毛利率为17.68%，同比下降0.46pct，主要系公司各业务收入结构调整。由于公司营收规模增长，疫情期间采取控制费用等措施，规模效应凸显，费用率有所下降，其中公司销售费用率为1.48%，同比下降0.48pct；管理费用率为3.8%，同比下降1.17pct；研发费用率为0.76%，同比上升0.03pct，主要系公司增加研发人员、加大ASM 系统、MCP 系统的研发投入；财务费用率为0.81%，同比上升0.29pct，主要系贷款造成利息支出增加及汇兑损益的变动造成。

    　　持续收购完善7 大集群布局。自响水“3·21”事故以来，危险化工品行业监管趋严势头明显，有大量优质可供并购标的。2018 年底以来，公司先后收购了镇江宝华、上海振义、天津东旭、湖南湘隆、山东华瑞特等公司，外延并购带动公司持续增长。7 月以来公司持续收购大正信（张家港）物流100%股份加速张家港密度建设；收购江苏中腾大件运输有限公司80%的股份，培育工程物流的履约能力。10 月以来收购宁波道承100%股份夯实宁波区域业务基础；收购四川雄瑞物流60%股份，大幅提升川渝地区配送能力及客户协同。我们认为收购项目和技改项目将为公司后续快速发展奠定良好基础。

    　　成立项目公司加速业务发展。公司与阿格蕾雅成立项目公司将提升公司在西部地区的智能化供应链服务能力，为成眉化工园内及周边企业提供仓储、配送服务、分装等一站式增值服务平台。公司与天津市西青经济技术开发区成立控股子公司西青新公司，优先满足中芯国际及其配套商针对该危险化学品仓库的仓储需求，中芯国际科创板上市，国家政策支持下，该项目正紧密推进。公司与客户合作成立项目公司，加快公司业务发展。

    　　投资策略：公司持续收购带动公司业绩高速增长，我们上调盈利预测，预测公司2020-2022 年归母净利润为2.8/3.96/5.25 亿元， 同比增长43%/41.2%/32.6%，维持“买入”评级。

    　　风险提示：下游化工行业市场风险、安全经营风险、信息技术系统有关的风险。